本地房地產
　　9月份我們更新了嘉華國際(173.HK)﹑領匯房地產信託基金(823.HK)﹑置富產業信託(778.HK)﹑新鴻基地產(16.HK)及希慎興業(14.HK)的研究報告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　嘉華國際(173.HK):集團於8月29日公佈了今年中期業績，我們9月3日更新了研究報告並重申”增持”評級，潛在升幅為15.2%，嘉華股價自我們推介至今亦已反彈近9%，反映投資者亦對嘉華前景開始感到樂觀。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）嘉華國際公佈的2013年上半年基本溢利為8.34億港元，同比下跌69.9%，主要因為期內較少香港的物業銷售入賬及去年為創紀錄基數高的一年，嘉華業績大致與市場預期相約。值得留意的是管理層於分析員簡報會中提到未來將擴大投資物業組合以增加經常性收入。我們認為這是好的舉動，因為嘉華國際的核心盈利相對波動，增加經常性收益可於物業市場低迷時提供穩定的收益。估值上，我們維持目標價4.40港元，相等於預測資產淨值53.6%目標折讓。
　　領匯房地產信託基金(823.HK):無可否認領匯過去幾年均表現強勁執行能力去改善利潤率﹑出租率﹑續租租金調升率等營運比率，但考慮到利率上升的因素，我們仍認為現時估值不便宜。在聯儲局退市及利率上升預期因素下，我們預期債券孳息率會繼續攀升。若美國10年期國債孳息率到FY14年底(2014年3月底)升至3.5%，領匯的合理股息率應為5.24%(以歷史平均收益率差計算)。
　　估值上，以較高的無風險利率假設，我們採用了較高的折現率7.8%(之前為7.2%)。我們用股息貼現模型計算出的目標價為31.60港元，相等於現價的潛在跌幅為8.3%。我們把領匯的評級由”中立”下降為”減持”以反映較高的利率預期及在市場上升週期投資者會更加願意承受風險，而不是持有防守性股份。我們的目標價相等於FY14預測股息率5.1%。
　　置富產業信託(778.HK):自公佈收購嘉湖銀座當日起，置富產業信託股價累跌15.9%，而同期恆指上升4.6%，但我們注意到領匯房地產信託(823.HK)於同期亦跑輸恆指，下跌了9.1%，令我們認為令置富產業信託股價下瀉的部份原因是比預期快的息率上升(美國10年期國債孳息率於期內上漲超過30個點子)及資金於股票市場上升週期從防守性股份流出。但我們對收購做了一個情景分析，我們認為收購對14年財年的每基金分派影響正面，但基於更審慎的折現率，我們的股息折現模型計算出新目標價為6.57港元，相等於14年財年預測股息率5.8%，我們維持”增持”目標價，潛在升幅為9.7%。
　　新鴻基地產(16.HK):新地於2013年財年(截止2013年6月)的核心盈利為186億港元，同比下跌14%，主要因為期內較少香港物業銷售入賬。我們把14年財年的每股盈利向下修訂4.5%至8.04港元，以反映較少的香港物業銷售貢獻。我們對新地來自投資物業的經常性收入及擴充內地物業租合的策略感樂觀。新地現時股價相等於市賬率0.7倍或相對我們14年財年預測資產淨值40.9%的折讓，我們認為現時估值便宜。我們對新地的目標價為122.8港元，基於14年財年每股資產淨值預測175.4港元的30%折讓(歷史平均折讓率為16.4%)。我們給予”增持”評級，潛在升幅為18.6%。但我們亦留意到香港物業市場疲弱下，新地缺乏短期催化劑，所以我們認為新地只對長線投資者來說一個不錯的投資選擇。
　　希慎興業(14.HK):我們對希慎的資產淨值做了個資本化率變動的情景分析，不驚訝地希慎的資產淨值對資本化率假設非常敏感，主要因為它絕大部份資產為投資物業(我們估計香港投資物業佔希慎的資產淨值95.2%)，如資本化率上升25/50點子，我們的資產淨值預測將下跌4.7%/9.1%，在極端化的情況，資本化率上升100個點子，我們的資產淨值預測將下跌16.6%。估值上，我們維持同樣的資產淨值折讓率目標36.5%，得到39港元的目標價，我們給予希慎”增持”評級，潛在升幅為11.6%。