一周回顾  
        非农就业数据低于预期，但持续改善的趋势不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月份美国非农就业数据低于市场预期，体现在1）非农就业整体人数增长低于预期；2）前两个月数据大幅下修；3）劳动参与率再次下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）劳动参与率的下降进一步凸显了就业市场的结构性问题，这一方面表明未来实现统计学意义上的充分就业似乎并不困难，另一方面也意味着居民收入和消费水平长期来看难以大幅改善。我们维持美国就业市场持续改善判断，依据是：1）私营就业持续增加，尤其是周期领先行业如制造业、建筑业的就业持续增加；2）"广义"失业率的缓步下降；3）平均周工时同比继续增长。8月就业数据与市场乐观预期形成较大反差，降低了市场对美联储9月份放缓QE的预期，导致10年期国债收益率大跌超过12.5个基点，符合我们上期周报中的判断，即10年期美国国债收益率在目前水平再进一步大幅上行的空间不大。  
        美联储放缓QE的节奏和方式更重要。尽管8月份非农就业低于预期，但是就业市场自2013年以来确实出现了大幅改善的趋势，符合美联储启动缩减QE设置的目标。虽然我们更倾向于认为12月份，但9月份放缓QE的可能性仍不能排除。美联储在今年稍晚时间开始放缓QE已是大概率事件，具体是在9月、10月或是12月份开始放缓本质上并没有太大差别，市场已经计入了放缓预期，更重要的是未来美联储放缓QE的节奏和方式。我们维持观点：因美联储放缓QE预期引发的市场调整是必然的，因为退出策略的开启意味着美联储流动性注入规模的边际下降，预示着美国乃至全球货币政策正常化的开端。但是，市场对此反应的程度归根结底取决于对未来1-2年美国经济复苏力度、全球经济增长动能以及货币流动性状况的判断，而这一判断对于未来把握美联储退出的节凑和力度非常重要。我们承认美国经济复苏的趋势持续，但力度偏弱，这意味着美联储QE缩减的节凑会相对缓慢，力度更可能是低于市场预期的。  
        欧洲央行会议维持基准利率不变，未来仍存在降息可能。本次会议的重点是市场期待看到欧洲央行如何加强其前瞻指引来稳定利率预期，而非降息。不过，欧洲央行仅仅重申7月份提出的前瞻指引，即"在较长时间内维持政策利率在当前或者更低水平"，并未增加任何的时间限定和门槛指标。我们认为，在欧洲央行的货币政策框架下，任何与经济增长数据相关联的前瞻指引都会与相关宪法冲突，所以短期内欧洲央行只能通过定性的前瞻指引来稳定利率预期，以期达成稳定价格的使命，未来或许会通过会议纪要来增加欧洲央行货币政策的透明度。我们维持观点，欧元区的复苏持续性较差，整体金融部门去杠杆还在继续，银行信贷紧缩不利于经济上行，未来仍存在降息可能。