耐用品订单下降值得警惕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】长端利率上升已对居民购置汽车和房屋的意愿产生负面影响，体现为汽车和新屋销售在7  月均出现明显回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而本周公布的核心耐用品和资本品订单出现下滑意味着联储紧缩预期不仅影响居民部门，也已开始影响企业行为。由于耐用品订单是企业投资的领先指标，因此此次订单下滑值得警惕，也使我们对之后美国企业资本支出的可持续性存疑。
        企业投资的可持续性决定此轮美国经济复苏的质量。在2013年年报中，我们指出地产、汽车和制造业投资是支撑此轮复苏的三大支柱。地产和汽车上升周期的启动主要受滞后需求与低利率环境驱动，而美国企业健康的资产负债表以及要素价格的调整（人力、用地、能源和物流等）提升了其产品的成本优势是推动投资周期向上的原因。
        若比较90  年代和00  年代两轮周期来看，制造业部门的复兴对劳动生产率的提升相对于单纯居民加杠杆更为健康。若此轮投资驱动的经济周期被证伪，企业投资出现趋势性下滑，意味着QE  只能带来居民部门杠杆的扩张并不能导致劳动生产率的提升，那么市场将重新审视美国经济中长期增长的可持续性。
        短期来看，资本支出萎缩可能是暂时性的，但仍需观察。比较标普500  资本回报率和资本支出的历史数据发现，2002、2006  和2009  年2  季度资本支出饭季节性下降均伴随资本回报率的恶化，意味着对未来盈利预期的悲观导致了企业降低资本支出。然而，今年2  季度资本支出下降时资本回报率仍然保持在高位。因此我们倾向于认为当前资本支出的下降主要受到政策紧缩预期的影响而非对未来盈利预期的恶化，或许只是阶段性的。
        然而，我们需要关注的风险在于企业投资的下降是否会从阶段性转变为趋势性，因此相对高频的耐用品订单是需要持续关注的指标。