山东黄金公告13年上半年净利润同比下跌31%至9.68亿人民币，这主要是由于金价同比下跌近8.8%；13年2季度净利润为3.95亿人民币，同比大跌50.2%，环比下降31.3%，这主要是由于金价同比和环比均下降约13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们估计公司上半年矿产金的销量近13.8吨，同比增长近4.9%，占我们全年销量预测的48.3%，略低于我们预期，我们将13-15年销量假设分别下调2.1%、2.0%和1.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的成本继续增加，我们估计上半年公司矿产金的单位克金营业成本（不包括三项费用）为152.5元/克，较2012年上半年上升15.6%，但这要低于12年下半年的182.6元/克。公司在13年7月1日公告计划增发新股收购包括天承公司等近14项黄金资产以及募集资金总额不超过30亿元，我们估计收购完成后公司黄金资源储量将增加130%达到约709吨，由于目前股价远低于计划的增发价格，因此未来项目如何推进还需观察。基于金价在2季度罕见暴跌以及市场信心受挫，我们将2013-15年的金价假设分别下调5.5%、7.9%和8.1%。我们将2013-15年的每股收益预测下调15.2%、18.2%和17.9%（未考虑增发的因素）。我们将目标价格由35.50元下调至27.30元，这是基于约22倍的13年市盈率。我们维持对该股的谨慎买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司储量增加潜力极大。
　　黄金产量稳步上升。
　　在金价下跌的环境下，公司估计会加强成本控制。
　　主要风险
　　收购矿山需要消耗大量资金。
　　管理费用、人工成本仍可能高于预期。
　　美联储缩减QE规模可能对金价形成抑制。
　　估值
　　山东黄金集团未来的目标是“争全国第一”，建设有国际影响力和竞争力的大型现代化黄金矿业公司。因此公司未来黄金资源储量以及产量有巨大增长的潜力。基于公司基本面在未来2-3年内有望继续改善，我们认为，该股可较同业享有较高的估值。但由于我们下调了13-15年盈利预测，因此目标价格由35.50元下调至27.30元，这是基于约22倍的13年市盈率。我们维持对该股的谨慎买入评级