本期摘要：
        利率债的分析逻辑和框架
        一般而言，利率债分析逻辑遵循两条逻辑：一是经济基本面逻辑，也即经济基本面和通胀水平，当经济表现较好，通胀水平随之走高时，利率债往往受到压制，债券收益率也随之走高，反之，债券收益率走低；二是流动性角度，市场流动性越好，国债会有更好的表现，国债收益率会随之下行，反之，国债会受到压制，其收益率会上行，其中经济基本面是根，流动性起到推波助澜作用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        旧的逻辑无法完全解释国债收益率的飙升  
        从过去2个月国债收益率飙升看，无论是经济基本面还是流动性逻辑，都只能部分解释国债收益率的上升，但无法解释国债收益率为何飙升至如此高位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为旧的逻辑无法解释过去2个月国债收益率的飙升，需要加入新的因素，形成新的分析框架才能解释过去2个月国债收益率飙升的现象。
          对比历史情况看，目前基本面依然对债券利空，但不至于形成如此大力度的压制  我们对比10年期国债收益率历史走势看，从2002年至今，10年期国债收益率超过4%的时间并不多，总共出现过3次，分别出现在2004.3~2005.5、2007.5~2009.9、2011年短暂的升至4%以上，通过对上述三个样本空间的分析发现，上述三次情况都受到基本面的强劲驱动，其中最为明显的就是，通胀压力非常，CPI持续大幅攀升至5%以上，并且有时会伴随着流动性的显著收紧，M2增速从高位回落至调控目标水平。
        什么原因导致了过去两个月国债收益率的飙升  
        我们认为央行行为和银行资产负债表调整是过去2个月导致国债收益率飙升的主因。央行通过放短锁长，给市场形成长期流动性偏紧的预期，同时通过逆回购利率和央票续发利率引导市场预期，央行的这一行为造成长期利率的上升，此外，在620钱荒和随后shibor的回升，是的银行对流动性冲击十分敏感，银行资产负债表在过去两个月有所调整，银行资产负债表的收缩，导致资产配置选择偏好更高收益的影子银行，国债受到抛弃，这也是导致过去2个月国债收益率飙升另一主因。  
        未来利率展望：短期难升，长期难降从央行行为、银行资产负债表带来的资产配置选择变化以及经济和流动性基本面三条主线看，我们认为未来利率走势极有可能是短期难升，长期难降，10年期国债收益率受基本面影响难以长期维持在4%以上运行，但是也很难以显著回落。短期利率受央行在公开市场逆回购操作影响，很难显著上升，620钱荒时间难以再现；而长期利率则手央行锁长和价格引导预期影响，很难下降。未来10年期国债收益率虽然难以长时间运行在4%以上，但是大幅回落的空间也不大。