????????投资要点:
????????估值与目标价:我们上调了利润率假设,同时略下调了收入增长率,我们维持2013‐
????????2015??年的每股盈利基本不变分别为港币0.21/0.26/0.33??元,然而由于我们将估值后
????????移到2014??年,目标价从原来港币3.6??上调至港币4.4??元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司股价对应18??倍13??年的PE??和14.6??倍14??年的PE。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因为我们认为好孩子最有望受益中国婴幼儿耐用品行业的蓬勃发展,我们维持增持评级。
????????关键假设:由于婴儿潮和低于同行的人均消费和渗透率,我们预计2012‐14??年中国婴幼儿耐用品行业将录得14%的复合增长率增长。我们预计公司整体毛利率将由于业务组合优化和高毛利产品贡献提升而改善。
????????有别于大众的认识:
????????下半年中国和海外市场的销售收入均有改善。公司上半年收入增长率未达到预期,主要由于国内市场的供应链问题和北美以及欧洲市场的订单低于预期。中国市场由于小龙哈比品牌的供应链问题得以解决,我们预计国内销售收入将从上半年的8.4%增长提速至下半年的12%。我们预计海外现有主要客户订单恢复增长,将带来整体销售收入降幅将从18.9%缩窄到4.9%。
????????安全座椅业务将成为中国业务盈利增长的主要驱动力。中国市场的安全座椅业务录得爆发式增长(上半年:176%),且由于家长对儿童安全问题重视的提升,我们预计该高速增长趋势将继续。我们预计安全座椅业务对中国区销售收入的贡献率将从2012年的3.2%上升到2013‐15??年的7.9%/12.0%/17.0%。同时毛利率较高的安全座椅业务的快速增长将改善中国区的毛利率。我们预计中国区毛利率将从2012??年的25.5%增长到2013‐15??年的26.8%/28.4%/30.0%。安全座椅业务对毛利额的贡献率将从2012??年的6.3%上升到2013‐15??年的14.7%/21.3%/26.6%。
????????公司在从OEM??制造商向品牌运营商的战略转变将提升利润率。我们预计公司会加强海外主动营销以扩大海外市场业务。其他海外市场自营品牌的快速增长(13??年上半年22.1%)将带来更高的毛利率。此外,我们预计公司将继续寻找收购目标以拓展其全球业务和增强市场占有率。
????????催化剂:订货会结果和海外订单好于预期;盈利增厚的收购兼并;计划生育政策放松;安全座椅立法出台。
????????风险:海外业务的执行风险;疲弱的经济导致婴幼儿耐用品方面的支出缩减;产品安全问题
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