投资要点:
????????事件:蒙牛乳业(2319??HK)启动了其在2013??年里第二轮产品涨价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
????????有别于大众的认识:近来有媒体报道,蒙牛已经开始上涨其液态奶产品价格,个别产品最高涨幅甚至达到16%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)通过我们渠道调研,我们认为蒙牛针对其高端产品(例如特仑苏系列)进行了调价,涨价幅度约为5%。此前蒙牛的涨价发生在今年四月,设计的产品主要是其低端的纯牛奶系列,幅度也在5%左右。我们认为此次涨价主要原因是:1)国内原奶供应紧张,这推涨了前七个月国内原价格同比上升5.6%;2)有近期食品质量安全事故造成的新西兰(上半年贡献奶粉全部进口量83%)进口奶量下降。
????????产品结构提升是利润率扩张主要动力。2013??年上半年,毛利率,在原材料成本7-8%上涨(由于蒙牛94%的原料奶采来自于规模化牧场,价格高于平均市场价格)的基础上,提升1.2??个百分点,主要受益于分别由产品组合升级和价格上升贡献7%和2%的平均售价上升。因此,相比直接提价,我们认为产品结构提升将继续成为更重要的利润率提升的动力。蒙牛将继续聚焦聚焦明星产品,包括特仑苏,酸酸乳,优益C,冠益乳和真果粒。而且加上开始全国分销的新产品,例如纯甄和奶特,我们认为下半年蒙牛高毛利产品收入占比将由2012??的27%和2013??年上半年的29%继续上升超过30%。
????????关键假设:2013/14??年UHT??奶和酸奶(优酪乳)的内生销售增速为16.0%/14.0%及15.0%/20.0%。2013/14??年公司毛利率分别为25.7%及26.1%。
????????估值与目标价:我们维持买入评级,及港币37.3??元的目标价,对应1.2??倍的PEG??和26??倍2014??年的PE。我们预计2013??年下半年的内生性和外延式增长由将更强劲。
????????催化剂:收购合作交易的最新进展,高端产品销售增速好于预期,新产品推出。风险:产品品质相关黑天鹅事件,渠道扩张低于预期。
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