投资策略
        8  月市场的流动性相比前几月有所修复，月底银行间R007  的加权平均利率自5  月以来首次在月末收于4%以下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但就9  月而言，季末和节假日的叠加效应使得流动性仍不容乐观。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）特别是9  月7  日，将有1000  亿元的央票到期，届时续作将是大概率事件，对债券的长端品种会有一定影响。另外，考虑到商业银行等主流机构或继续维持较高的备付率水平，资金利率下行空间较为有限。
        从外生流动性分析，9  月面临着美联储量化宽松政策退出的敏感时期，热钱也开始不断流出新兴市场。我国外汇占款已连续两个月负增长。虽然预计8  月该数据会有所提高，但今年余下时间出现的外汇占款带来大量流动性的概率较低。
        宏观基本面，从已经公布的宏观经济数据分析，短期经济企稳迹象较为明显。包括中采和汇丰PMI、贸易数据等均有所回升；而由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”也出现好转。短期来看，宏观面对于债市有一定的压制。但从更长周期分析，中国经济阶梯式回落概率较大，近期经济反弹的持续性还有待观察。
        目前，高评级企业债的长期利率已逐渐接近同期限的贷款利率，继续大幅上行的空间较为有限。标杆品种十年期国债收益率突破4%。在过去近8  年中，10  年期国债收益率超过4%仅出现过两次，前两次收益率冲高均有极强的实体经济基础。然而，此次冲高4%却显得有所不同，目前工业增加值增速为9.7%，CPI  为2.7%。
        本次10  年期国债上冲4%，究其原因，首先是利率市场化改革加速倒逼金融机构纠正期限错配和杠杆率。其次，央行锁长放短的货币政策，使得部分主流资金长期流动性被锁定。另外，阶段利率产品供给高峰对市场起到明显的压制作用，带动中长债调整。
        信用利差方面，从绝对值水平看，AAA  级企业债中短端利差位于历史1/2  分位；AA  级处于历史1/2  分位至1/3  分位间。各等级十年期品种已位于历史1/3  分位处。
        综合分析，宏观基本面的企稳对债市有一定的压制。央行在流动性上的锁长放短，加之季末和节假日的叠加效应，对债市的影响偏空。但我们认为9  月末或10  月初将是一个配置债券的时间点。首先，信用评级的集中调降已经过去，评级虚高的风险有所释放。其次，目前债券的绝对收益率已处于历史较高的分位处，尤其是高评级品种，配置的性价比较高。流动性方面，虽然存在一定的风险，但我们认为不利因素超预期的概率不大，冲击或将有限。往年，9  月多是债市调整的一个低点，如果放眼三季度，甚至是明年一季度的布局，可能会是一个较好的配置时点。建议稳健的投资者，可以适当关注一些优先成本相对较低、利差盈利较大、久期可控的私募或公募专户分级债品种的投资机会。