关于证监会发布《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》点评
        9  月4  日晚间，证监会发布《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据指引，有以下几点值得关注：
        1.  明确了基金参与国债期货的方式是以“套期保值”为目的，但保本基金及中国证监会批准的特殊基金品种除外。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体来看，股票基金、混合基金、债券基金（短期理财债券基金除外），可以按照指引参与国债期货交易，货币市场基金、短期理财债券基金不得参与国债期货交易。因此整体来看，可以认为基金不会成为市场投机的主力之一。
        2.  基金在任何交易日日终，持有的买入国债期货合约价值，不得超过基金资产净值的15%。目前，股票型基金资产净值约为1.0  万亿，混合型基金资产净值约为0.5  万亿，债券型基金为0.4  万亿，总计约为1.9  万亿。按不超过15%来计算，基金参与期货市场能贡献的合约上限约为28.5  万份。考虑到目前基金参与力度较弱，以及监管部门的审批节奏，实际贡献力度可能不超过10%，即合约数可能不超过3  万份。与中金所合约中规定的，“当市场单边总持仓量超过60  万份，市场新增合约数受限”相比，基金规模可能并不大。因此可以认为，即使基金参与期货市场，短时间内很难成为市场主力投资者之一。
        3.  基金在任何交易日日终，持有的卖出国债期货合约价值不得超过基金持有的债券总市值的30%。
        与第2  点不同，本次指引规定，基金建立空头的参考标注为债券市值，而非建立多头时的以资产净值为参考。根据WIND  数据，剔除货币基金的各类基金债券规模大约为0.77  万亿，按30%计算，约为23万手合约规模。因此，虽然做多线为“15%”，做空线为“30%”，但从实际贡献量上限来看，基金可以做多和做空的合约数是基本一致的，并不存在做多“15%”线低于做空“30%”线而导致市场空头力量大于多头力量的制度性问题。
        4.  基金在任何交易日内交易（不包括平仓）的国债期货合约的成交金额不得超过上一交易日基金资产净值的30%。粗略来看，该条规则主要与做多合约不超过资产净值的15%一致，保证基金可以实现单日平仓。设一家基金规模单日做多份额为1000  份，那么相应的，该日成交量为2000  份（30%/15%
        1000份），根据前面的估算，做空份额上限与做多份额上限基本一致，因此多余的1000  份成交额度可用于平仓，实现日内多空转换。
        国债期货上市首日涨跌窥探
        从现券基本面来看，受“620”钱荒，以及央行冻结央票的影响，债市二季度末以来经历了相当长的一段调整，10  年期国债收益率一度攀高至4.09。不过，随着近期10  年期国债招标的部分回暖，利率品已经从高位回落。虽然央行货币政策依然没有明显的放松信号，但经历了前期流动性紧张的洗礼，市场投资者已经有所适应。同时从商业银行备付率来看，9  月份商业银行资金充裕度已经有所回暖，因此整体来看，利率品顶点或已露端倪，后期债市再次大跌可能性已经不大。
        目前，虽然原则上各金融机构都可以进入国债期货市场，但受监管的审批节奏限制，首批期货市场参与者可能只有券商自营、私募和散户。我们倾向于认为，国债期货上市首日，现期货市场有上涨的可能性。