信用优势: 品牌知名度较高,门店和客源优势显著:公司是中国民营企业500 强, 在家居建材行业品牌知名度较高,易获得中高端品牌的合作意向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2012 年末,公司在京、沪、皖、闽、浙、苏南、鲁、华北、华中、华南、西南、东北拥有 115 家门店,布局全国,门店和客源优势显著。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
盈利能力较强:10-12 年,净利润分别为8.45 亿元、13.09 亿元和13.40 亿元,净利率分别为21.34%、21.50%和22.77%,稳中有进,盈利能力较强。
应收账款周转率较高:10-12 年,应收账款周转率分别为68.76、58.23 和57.20,保持在50 以上。随着公司规模不断扩大,租金收入回款期略有延长,但应收账款周转率仍优于行业均值。
信用劣势: 房地产调控波及、电商冲击销售渠道,家居建材行业低迷:宏观经济下行和房地产行业的调控政策波及家居建材行业,上游原木、人力成本上涨亦摊薄行业盈利水平。电商的兴起和现代物流配送的发展,冲击租赁式卖场的销售渠道。13 年上半年,全国规模以上建材家居卖场累计销售额为5196 亿元,同比下降6.19%,家居建材行业低迷,家居卖场趋于饱和状态,竞争激烈。
处于快速扩张阶段,资产负债率持续高位: 10-13 年6 月末,资产负债率分别为75.54%、73.37%、70.72%和72.26%,处于较高水平。公司近年来处于快速扩张阶段,将保持国内重点区域自建家居商场的较大投资规模,资产负债率将持续处于高位。
未来资本支出较大,受限资产占比较高:现有储备项目及在建项目后续投入合计约56.94 亿元,主要将在未来2-3 年内支出,未来资本支出较大。2012 年末受限制资产占总资产的42.62%,受限资产占比较高。
我们认为本次债券发行的合理利率区间在6.60%-6.70%。