2013 年上半年公司实现EPS0.419 元,符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013 年上半年公司实现主营业务收入206.68 亿元,同比增13.3%;实现归属母公司股东净利润7.50 亿,同比增16.3%;实现摊薄后EPS0.419 元,符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
聚焦明星产品帮助公司维持行业领先地位。分产品收入来看:液态奶收入182.63 亿,同比增14.4%,其中UHT 奶收入109.41 亿元,同比增13.5%,乳饮料收入47.32 亿元,同比增18.5%,酸奶收入25.90 亿元,同比增11.0%;冰淇淋收入19.54 亿元,同比降低9.4%;其它乳制品收入4.51亿元,同比增268.8%。据AC Nielsen 数据统计,2013 年上半年,蒙牛的液态奶、UHT 奶和低温奶市场份额均排在行业第一的位置,份额分别为25.5%、28.0%、19.6%。公司5 大明星产品上半年均实现超指标增长,占公司收入比重提升5pct,其中公司高端UHT 奶代表特仑苏同比实现两位数增长。
产品组合升级助力公司抵消原材料成本上升。2013 年上半年公司综合毛利率26.70%,同比增1.25pct,其中产品结构升级和价格上升分别贡献约7%和2%的增长,从而成功抵消原材料成本上涨7%的影响。上半年因拓展销售网点及加强销售渠道投入,使销售费用率同比增0.9pct 至18.4%;由于职工薪酬、质检费用增加等原因,管理费用率同比增0.8pct至4.6%;净利润率3.63%同比增0.1pct,显示盈利能力有所增强。
战略合作扩张公司产品线。蒙牛上半年的一系列收购及战略合作的举措显示出管理层建立更完善产品线的决心。预计蒙牛有望通过雅士利的平台抓住国内婴幼儿奶粉市场快速增长的商机,并将通过其在全国范围内的销售网络,借助达能的研发技术、品牌管理和市场推广经验,进一步开发中国酸奶市场的潜力。与达能的合作将使蒙牛的酸奶销售更加高端化,进一步提升利率水平。另外,蒙牛与现代牧业的合作可加强对上游原奶的控制。
风险提示。食品安全问题,原材料价格波动,明星产品面临市场竞争加剧,战略合作效果不达预期。
盈利预测、估值及投资评级。我们谨慎下调2013/2014/2015 年EPS 预测至1.06/1.50/1.96 元(原为1.25/1.71/2.32 元,2012 年EPS 为0.71元),以2012 年为基期未来三年的复合增速为36%。给予目标价47.5 港币,对应人民币37.5 元,对应2013-2015 年PE35/25/19 倍,维持“买入”评级。