结论与投资建议
        伴随中国债券市场的发展，高收益债券市场的出现几乎是一个趋势必然的现象，目前我国交易所市场中的一些公司债券已经初步具备了高收益债券的某些特征，相信这一群体还会不断的膨胀壮大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        从国际经验来看，高收益债券的定价逻辑在于具有系统性的违约数据，目前中国缺乏的就是这个，因此在违约事件、信用风险爆发前，对于中国高收益债券的价值分析可能需要另辟蹊径。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们在本篇报告中所构建的分析框架可划分为自上而下的分析（利用所构建的高收益公司债券利差指数来进行跟踪比较）和自下而上的分析（个券基本面分析）。其中前者更侧重于大类资产的价值比较判断，衡量高收益债券的系统性风险和价值，后者更侧重于个券风险的度量，以方便于投资交易行为的最终落地。
        其中对于高收益公司债券的信用利差指数我们会持续跟踪下来。
        自上而下的分析模式：我们以交易所前期行权/到期收益率超过两位数的高收益债券为研究对象，首先提出了在缺乏违约率数据的情况下对于高收益公司债的比价原理的定价逻辑，继而在比价原理的逻辑下选择可与高收益公司债对比的一一对应的可对比券，最后通过与可对比券对比，我们构建了交易所高收益公司债利差指数，以此来对高收益债有一个总体的把握与跟踪。
        自下而上的分析模式：自下而上的基本面分析中，我们关注信用风险、流动性风险和违约回收率，其中分析的重点是信用风险，与一般信用债分析不同，高收益债的信用风险分析中我们关注的侧重点在于公司的经营风险，公司的经营风险会向财务风险传导，同时经营风险也会直接的影响到公司的暂停交易的风险。
        附注内容
        1、可比债券的分析。在满足交易活跃、质押率和到期（回售）期限与高收益债相近的约束条件下，选择每一个高收益债券所对应的可比券。描述可对比券与高收益债的行权收益率/到期收益率比较关系。
        2、美国高收益债券市场的介绍。介绍了美国高收益债市场的发展历程、市场规模、  发行制度、  交易方式、等级和期限分布、投资者类型、  信用利差和  高收益指数与股票指数表现对比等情况。
        利用中国的高收益公司债券利差指数与美国市场的指数进行横向比较，我们发现：从历史均值上看，美国高收益债券总指数（美银美林高收益债指数）与BBB企业债收益率利差均值为401BP（美国高收益债发展情况参加附录）。我们现在交易所高收益公司债的收益利差水平与海外高收益债的利差水平相当。参照海外市场情况来看，  我们认为我国高收益债的利差指数的中枢可能在[400BP,600BP]之间，前期利差水平飙升至900BP  以上时，是颇具吸引力的，利差会收窄，而当前利差指数位臵则会相对稳定。短期整个高收益债市场来看不具有明显吸引力，但总体利差走扩的可能性也比较小。