纺织制造回暖,1H13 收入增9%扣非净利增56%
市场表现
我们对42 家纺织服装行业重点公司(其中,品牌服饰公司22 家,纺织制造公司20 家)2013 年中报做了概括性分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
1H13 年纺织服装行业重点公司收入增长14.8%,较2012 年8%的增速提升6.8 个百分点,其中,二季度增速18.2%,高于一季度11.5%的增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1H13 扣非净利增长6.5%,较2012 年-22.1%的增速提升28.6 个百分点,其中,二季度增速12.1%高于一季度1.9%的增速。
板块分化明显,纺织制造继续回暖,品牌服饰无明显改善。纺织制造板块二季度继续回暖,收入增9.1%扣非净利增67.7%;品牌服饰二季度收入增23.4%较一季度提升10.4 个百分点,但扣非净利润下滑8.7%,无明显改善。
品牌服饰:收入增17.7%扣非净利降6.1%。2013 上半年22 家重点品牌服饰公司收入同比增长17.7%,高于2012 年11.8%的增速,但低于2009-2011 年的增速(2009-2011 年分别为21%、33.8%和38.6%);扣非净利润同比下滑6.1%,虽较2012 年-8%的增速略提升1.9 个百分点,但远低于2009-2011 年的增速(2009-2011年分别为52.1%、41.9%和44.9%)。分季度看,二季度收入增速较一季度提升,但扣非净利润增速无改善。
品牌服饰:子行业、公司分化,男装盈利下滑、家纺、休闲略改善。1H13 男装收入增长3.4%,扣非净利润同比下滑14%,均为自2009 年以来的最低值。其中,一季度收入增7.1%扣非净利降4.2%,二季度收入降1.4%扣非净利下滑28.4%。1H13家纺毛利率提升,费用率稳定,盈利能力改善,但营运情况仍较一般。休闲子行业二季度扣非净利率较一季度收窄,上半年营运略改善。
纺织制造:2Q 收入增速、毛利率继续提升,低基数下扣非净利增68%。1H13 纺织制造重点公司收入同比增8.6%扣非净利同比增56.2%,行业回暖态势确定。其中,一季度收入增8%扣非净利增38.6%,较2012 年明显回升,二季度收入与扣非净利增速继续回升,分别为9.1%和67.7%,扣非净利大幅增长主要得益于纺织制造板块毛利率提升。2013 上半年行业毛利率19.1%同比提升1.7 个百分点,其中,一季度同比提升1 个百分点,二季度同比提升2.2 个百分点,而费用率相对稳定。综合影响下2013 上半年纺织制造板块扣非净利率5.9%同比提升1.8 个百分点。然而,尽管2013 年板块毛利率和扣非净利率较2012 年明显提升,但与2009-2011 年相比仍处于较低水平,板块盈利能力仍有提升空间。
投资建议:(1)纺织制造:纺织制造板块在经历了2011、2012 年收入增速、盈利能力下滑后,2013 年收入增速开始回升,低基数效应下扣非净利润增长明显,主要原因为棉企高价原料棉消化,同时国内外棉花价差缩小,企业毛利率回升。在目前内外棉花库存消费比的巨大差距下,我们认为棉花价差缩小为长期趋势,纺织制造企业毛利率有望继续提升,建议继续重点关注纺织制造板块,尤其是直接受益于棉花价差缩小的棉纺企业,相关标的如鲁泰A、华孚色纺和百隆东方。(2)品牌服饰:在普遍以经销为主要销售模式的背景下,当前品牌服饰企业外延扩张放缓、订货会低于预期、公司层面库存较高或为滞后现象,目前龙头估值10-12 倍,已具备较高安全边际,建议关注盈利开始改善的家纺龙头和营运改善的朗姿股份。
风险提示:内外经济复苏低于预期,人民币升值,终端库存高,棉花政策不确定性