l 马钢股份（600808）分离交易可转债价值在101 元--108 元之间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】申购基
本没有风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是如果市场贴现率高于4.30%，届时票面利率比较低，可
能会有风险。
l 考虑到马钢分离式转债的价值低于面值的可能性比较小，我们建议投资者
申购马钢分离式转债。因为保险资金投资马钢分离式转债的金额并不乐
观，可能会影响债券部分的流动性，而且权证价格波动较大，因此我们建
议对流动性要求较高的资金控制申购规模。因为过低的票面利率可能带来
申购风险，我们建议机构投资者网下申购利率最好在1.6%以上，以控制风
险。
l 纯债价值偏低。马钢分离式转债的累计现金为107 元-110 元之间，按照
4.3%的到期收益率计算，马钢分离式转债的纯债价值在87.20 元— 89.85
元之间，纯债价值较低。
l 投资者群体有较大的不确定性。马钢分离式转债因为没有银行担保，而且
担保人-马钢集团— 上年末（2005 年年底）的净资产为188.37 亿元，不足
200 亿元。根据《保险机构投资者债券投资管理办法》，如果按企业债，则
余额不得超过该保险机构上季末资产的3%；如果按可转换公司债券，则余
额不得超过该保险机构上季末资产的1%。因为对于分离式转债管理部门还
没有明确的规定，保险机构能否投资和投资金额有较大的不确定性，将影
响债券部分的流动性。
l 按3.55 元的股价计算，我们估计权证的合理价值在0.70 元-0.80 元之间。
l 鉴于马钢股份未来增长平稳，07 年新区项目投产后公司产量将大幅度提
高，产品结构将进一步优化，薄板材比将从2005 年的24%增加到2008 年
的48%，公司2008 年钢板利润将比2006 年增长46%。产品结构将进一步
优化。另外，公司是亚洲最大的火车轮生产商，有显著的垄断地位，未来
我国铁路建设将有助于公司的盈利。再者，三季度钢铁价格稳定，四季度
和07 年钢铁价格看涨。因此我们认为公司基本面良好。