最新發展
        神威公佈13  年上半年純利/收入增長8.6%/5.7%，至3.85  億/10.59  億元人民幣。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】注射劑產品穩步增長、毛利率擴闊及經營開支比率見頂回落等因素，抵消了非處方藥產品收入的下跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          催化劑
          非處方藥銷售渠道正在重組。進行中的銷售渠道重組導致非注射劑業務下跌。管理層指銷售渠道框架（如培訓及激勵機制）已經成型，現已到了執行之時。我們預期非注射劑產品在13  年下半年的增長將加快，並預期全年增幅為低單位數。
          參麥或降價，並可能導致毛利率收窄0.5  個百分點。若果廣東招標模式（80%招標標準基於價格）在其它省份推廣，那麼旗下兩大心腦血管產品  –  參麥及舒血寧或將承受一定的招標價壓力。然而，由於參麥的生產商數量較少；我們預計參麥的均價僅下跌6%，對14/15  年毛利率的影響料為0.3  及0.5  個百分點。
          估值
        神威現價為2013  年市盈率10.9  倍，接近其調整後的歷史平均市盈率（不計2010  年至11  年上半年期間過於樂觀的估值）。從短期增長前景僅平穩而言，目前估值屬於合理。我們將目標價調低至12.76  港元，相等於13年市盈率11.9  倍（較2006  年以來的調整後平均值高0.5  個標準差），或13  至15  年市盈增長率0.95  倍。
          投資觀點
        雖然13  年上半年業績確認神威業績終於復甦，但我們仍決定將13/14  年純利下調0.8%/9.4%，主要是考慮到銷售渠道重組的持續影響及參麥降價的可能性。調整後的模型顯示13  至15  年純利每年復合增長12.5%。由於缺乏強勁的短期催化劑，故調降至觀望。