中期业绩欠佳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要由于电动自行车铅酸电池销量大增(同比增长79.9%)，天能2013年上半年收入同比上升54.8%至59.192亿元(人民币，下同)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是，由于销售均价下跌导致毛利率大幅下挫，拖累期内的净利润倒退77.9%至8,300万元。业绩欠佳，但是由于天能早在早在6月中已经发布了盈警，市场对中期业绩并不意外。
        下半年毛利率将有所反弹，但利润率的改善将部分被OEM的上升对冲。始于去年下半年的价格竞争和由于更多的使用OEM带来的单位成本上升是导致今年上半年业绩表现差的主要原因。2013?上半?，铅酸动力电池的平均售价从2012年的每支104.4元下降至97.7元。但在7月连续四次提价后，销售均价已经上升了20%，我们相信下半年的毛利率将有所反弹。不过如我们预期，价格在旺季后将会回软-8月份价格又回落了8%-10%。此外，不断提高OEM的使用也将给毛利率带来压力。
        更多的使用OEM将减少利润率。虽然管理层强调他们的生产厂房均符合环保标准，我们相信来自媒体的压力将导致政府更密切的监控，同时我们判断这可能已经令天能更多的使用代工。就产量而言，2013年上半年OEM占天能总产量的比例从去年的22%  上升至36%，而管理层预测这个比例在下半年将继续攀升。由于OEM的毛利率比自己生产的电池(11.5%)低2.7个白分点，我们将2013年的预测毛利率从15%下调至12.8%。虽然OEM将帮助集团增加市场份额，但盈利能力将受到影响。
        下调评级至"卖出"。管理层指出2013年上半年的资本开支下降至3.48亿(去年下半年为4.62亿)，而且今年下半年的资本开支将为3.50亿；2013年全年总产量的目标值保持在9,300万支，但2014年的目标值被下调15%至1.06-1.10亿支。我们估计2013年下半年的净利润将达到1.92亿，比上半年环比增长131%。环比大幅增长是由于集团的盈利对销售均价的变化高度敏感(1%的价格变化将导致10%的每股盈利变化)。但是基于对全年毛利率的下调，我们将2013年天能的每股盈利下调37%至0.2477元，2014年的每股盈利下调34%至0.4363元。基于6.0倍2014年预测市盈率，我们将目标价从4.45港元下调至3.18港元。下调评级至"卖出"。
        风险因素：1）生产风险;2）股价波动;3）交易的流动性风险;4）近期的价格走势显示了由于季节性，导致销售均价具有较高的波动。