历史上9月的债市表现  
        2009年-2012年平均看，9月是债市调整月，且投资者风险偏好下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10年期国债收益率在9月与8月份大致持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）信用债在9月的收益率水平显著高于8月份，3年期AAA中票相比8月平均高出25BP。3年AA中票相比8月份高出33BP。  历史看信用债调整集中在三季度，四季度波动较小。3年AAA中票6-9月份平均收益率上行55BP，AA中票平均上行67BP。今年6-8月信用债调整已远超历史平均幅度，债券投资者对多重不利因素已有预期。目前收益率已接近贷款基准，绝对收益率水平再调整空间不大，提前预期或令9月没有那么悲观。  
        8月市场回顾  一级市场：供给略有回升，收益率延续调整。全月主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）累计发行2427.5亿元，到期1637.7亿元，净供给789.8亿元。净供给较上月有所增加。发行期限看，短融占据一半左右，发行人资质，AAA发行人占据近1/3。行业来看，  174只信用债中有41只城投债，产业债中建筑、采掘、公用事业、交运仓储占比较大。  二级市场：继续缩量调整。上月主要信用债品种共计成交6243.06亿元，相比前一月6704.85亿元成交额稍有下降。收益率全线上行，特别是AA以下品种，中票为例，AA-短融、3年、5年中票收益率分别上行59BP、40BP、39BP。产业债特别是前期评级下调的个券调整充分。城投收益率也在不断上行。月末整体信用债市场有所企稳。  
        9月投资策略：再调整空间有限，反弹需风雨过后  临近月末，债市表现反而更加理性，前期恐慌情绪有所缓解。历史上看9月是个调整月，投资者也普遍认为凶多吉少，但已经处于悲观预期中的信用债未必再现大跌：  1）9月继续呈现经济短期企稳的经济数据，但可持续性质疑仍存在。上周公布的PMI数据继续验证了经济短期企稳，微观上也有电力数据的支持。投资者对基本面的争议已经由是否企稳转向企稳是否可持续，对后者的存疑主要由于货币政策与金融数据与实体经济表现的背离，这种质疑有利于缓解经济企稳带来的利率风险担忧。  2）QE退出、季末冲击与央行的态度博弈。9月流动性投资者普遍预期不容乐观，提前预期可以缓解流动性对市场的冲击。
        而且有可能9月流动性未必如投资者预期般悲观。央行对流动性的态度7月末开始已经有所微调，回购利率也在下降；经济短期企稳，海外投资者的信心稳定也有利外汇占款。  3）审计署审查告一段落，公告之前城投面临不确定性。审计署对政府性债务的审计约在9月告一段落，公告或在十八届三中全会之前。客观上看，城投面临审计结构和未来定位的不确定性。  4）企业债简政放权，供给放大与否仍取决于市场环境。发改委下放审批权，市场担忧地方融资冲动的约束弱化，城投供给会大幅扩大。事实上发改委只下放了预审，另外城投的确有搁置的融资需求（按1季度发行节奏，4-8月少发超过2000亿），但目前企业债融资成本已接近贷款基准，供给放大有赖市场环境。最终的结果将是供给伴随市场反弹释放。不会是供给"泄闸"式释放打压市场。  总之，目前的信用债处于悲观预期中，价格对悲观预期也做了反映，边际上除非更加超预期的利空出现，再下跌的空间已经不大。策略上可不再减仓。配置上，未来信用债机会仍首先来自流动性改善，预计短债反弹将先于长债，可不急于改变久期；信用风险的担忧需要持续的经济回升消除，目前仍存不确定性，评级选择仍建议谨慎，不急于抄底低评级。