一、  事件概述
        公司中报显示，上半年公司实现营业收入2.92  亿元，同比下降23.25%，归属于上市公司股东的净利润4386  万元，同比下降17.76%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益0.10  元，加权平均净资产收益率3.51%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、  分析与判断
        上半年结算项目同比减少，导致业绩下滑，不影响对全年业绩增长的判断公司上半年营业收入和净利润均有不同程度下滑，主要因上半年可结算项目减少所致。上半年北京四合上院项目开始销售，预售证显示可售资源约33  亿元，目前已无可售房源，该项目计划今年年底交房，若交房顺利，则今年可结算大部分收入。从中报现金流量表中看到，销售商品、提供劳务收到的现金仅3.09  亿元，可见截止6月底该项目尚未得到销售款，但不影响我们对该项目今年交房的判断，全年业绩将大幅增长。
        货币资金1.3亿元，接近历史最低点，四合上院的销售将改变现状
        公司中报显示货币资金仅1.3  亿元，接近历史最低水平（最低为2004  年年报1  亿元）。上半年四合上院已开盘销售，截止6  月底该项目销售已接近尾声，但销售回款尚未完全确认（上半年销售商品提供劳务收到现金3.09  亿元，而四合上院可售资源约33  亿元），主要因限购开始后房屋签约备案需待资格核验成功之后。当前北京市住建委网站显示该项目成功联机备案套数约占总套数1/3  左右，预计联机备案之后销售回款即可陆续到账。
        天津东疆港项目计划四季度推盘，自贸区概念或推升其价值
        公司在天津东疆岛上项目天津海与城于2010  年收购而来。该项目位于东疆一岛之上，及当期拟规划天津自贸区的区域内部。规划建筑面积79  万平，占公司2012  年底未结建面的44%，占比较大。若天津自贸区获批，则该项目因其优越的地理位置而由较大升值空间。
        此外，大股东京能集团2010  年与珠海横琴岛管委会签订包括商地开发在内的战略合作框架协议，公司接力大股东实现扩张空间广阔。
        三、  盈利预测与投资建议
        公司近两年业绩主要受四合上院项目结算影响。假设交房顺利，四合上院今年结算75%，则未来三年EPS  分别为1.15  元，0.57  元和0.69  元，对应2013  年PE4  倍。
        NAV  估值8.15  元，当前股价折价34%。给予“强烈推荐”评级。
        四、  风险提示：
        四合上院今年结算低于预期；其他地区项目销售低于预期；地产调控超预期；等。