投资要点：
        2013上半年业绩同比下滑31.31%，低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013年上半年公司实现营业收入280.34  亿元，同比上升10.56%；实现归属于上市公司股东的净利润9.67亿元，同比下滑31.18%；实现基本每股收益0.68元，同比下滑31.31%，低于我们之前0.78  元的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二季度单季公司实现每股收益0.28  元，环比下滑30%。
        l2013  年上半年金价下滑与冶炼金规模扩大拖累公司毛利率下滑，矿产金产量略低于预期。报告期内，SHFE  黄金均价为307.98元/克，同比下滑9.11%，同时公司收入端增长几乎完全来自外购金的冶炼，由于其冶炼毛利率仅为0.18%，在公司矿产金毛利率接近53%左右不变的情况下，这带来公司综合毛利率减少3.01个百分点至8.13%；我们实际测算公司2013  年上半年矿产金产量增长约11%至14.43  吨，略逊于我们预估的15  吨；产量和毛利率的低于预期是业绩低于我们预期的主要原因。报告期内，公司实际矿产金成本约为162元/克，较2012年并未有显著上升，且显著优于国内主要竞争对手。
        l项目建设有序，并购后储量产量齐增长。报告期内，三山岛金矿项目选矿厂已于2013年6月建成，形成了采选8,000吨/日综合生产能力；而焦家金矿配套8000吨/日选矿的井巷工程正在加紧施工，预计该项目于2013年12月建成，形成采选6000  吨/日综合生产能力。根据之前6  月30  日公告，上市公司拟通过购买山东黄金集团及其他公司的99.84亿元资产实现增储401吨（权益新增储量约390.36吨），资产收购完成后，上市公司黄金总储量达到805  吨；新增资产将带给公司年矿产金产量外延式扩张约4-5  吨。另外公司于8  月30  日发行的20  亿元5  年期债券用于替代即将短期的短债，以此来改善债务结构，降低利息支出。
        l维持中性评级。我们认为叙利亚战争对金价的催化仅仅是暂时的，而美国2013年下半年缩减QE  的预期是确定的，由此实际利率的走高和美元升值两个因素将共同压制下半年金价，我们暂未看到任何可以促进金价短中期基本面反转的信号。预计公司2014  年矿产金产量整体的增长，我们小幅上调公司2013/2014/2015  年EPS  至1.12/1.00/1.03  元（原EPS  为1.06/0.91/0.97元，隐含矿产金量30.6/36.8/42.9吨），对应目前股价的动态PE22.0/24.7/23.8倍，维持公司中性评级。