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研究报告:宏源证券-宏观经济研究:库存周期下的小阳春-130904

股票名称: 股票代码: 分享时间:2013-09-04 11:42:36
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈光磊,孙海琳
研报出处: 宏源证券 研报页数: 3 页 推荐评级:
研报大小: 835 KB 分享者: lul****18 我要报错
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【研究报告内容摘要】

报告摘要:
          PMI  数据与我们预期相符,7  月份开始经济由主动去库存向被动去库存转化,8  月进入被动去库存阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上篇报告(《主动与被动“磨”库存》,8  月13  日)中,我们就认为在需求波动下,7  月份开始主动去库存向被动去库存转化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)以PMI  新订单代表工业品需求和PMI  产成品库存代表库存,8  月份前者为52.4,比7  月的50.6  有明显提高,而后者为47.6,比7  月的47.3  也有微弱改善。表明需求在回升,去库存有所减缓但补库存仍动力不足,这也与我们对行业层面的库存周期的分析相符(参见《中国库存周期的行业证据》,8  月21  日)。但中国出口与美国进口PMI偏离加大,未来我们需要关注出口的变化(图1、2)。
          原材料库存回落放缓与需求回升一致,已经过二阶拐点。制造业原材料库存在2012  年四季度和2013  年1  月份增加之后,2  月份开始再度下降,7  月份为47.6,比6  月份47.4  上升,8  月份为48,较7  月47.6  又有略微上涨,说明原材料去库存下行放缓,已经过了二阶拐点。也与需求回升一致,预期未来经济稳中趋升。另外,CRB  指数3  月见底,7  月份PPI降幅缩窄至-2.3,符合CRB  领先PPI  三个月的经验关系。根据工业企业产成品存货与PPI  的同步关系,未来去库存的幅度进一步收窄(图3、4)。
          根据我们对库存周期的多种划分方法,我们对经济的整体判断仍处在去库存周期。若以PMI  指标体系中的“新订单”与“产成品库存”的库存周期划分更具领先性。从2005  年1  月至2013  年7  月,中国经济一共经历了两轮半的库存周期(图5),其中三次为去库存阶段,两次为补库存阶段,并且近来需求与库存时常背离。在报告中《水肿前的小阳春》,我们围绕债务问题,提出了一个关于通胀、经济增长、制度改革以及货币政策选择的分析框架。我们认为在稳增长的前提下,和对金融系统进行“控风险,稳杠杆”的政策基调下,实体经济会出现长期“磨库存”和“磨产能”现象。因此,目前是稳增长下的小阳春。

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