华谊兄弟9月3日公告，其全资子公司浙江华谊影业投资拟以2.52亿元收购浙江常升70%的股权，同时，股权转让方之一弘立星恒（持股90%）拟使用1.52亿元的股权转让价款购买王忠军和王忠磊持有华谊兄弟的股票并锁定3年，每年解锁数量不超过总量的1/3。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司拟以现有股本为基数，每10股转增10股，转增后公司总股本将增加至12.096亿股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公司另一全资子公司北京华谊兄弟娱乐投资向江苏银行申请人民币2亿元综合授信，并由华谊兄弟担保。
        点评：
        标的利润和估值水平。浙江常升为新近设立公司，目前尚无具体业务和收入，不过按照华策影视收购克顿传媒对应的2013、2014年12倍和9倍的估值水平，我们认为也不会偏离太多，估测浙江常升2013、2014年的净利润水平分别为3000万和4000万水平。
        标的简介。公司法定代表人为张国立，张国立曾创办国立常升影视文化传播有限公司，张国立投资并且亲自执导过《五月槐花香》、《康熙微服私访记》1、2、3、4部，《铁齿铜牙纪晓岚》1、2、3、4部等多部影视作品，还参与投资了《疯狂的赛车》、《建国大业》等电影作品。
        公司没有达到现有上市公司规模化生产的地步，却每年均有2、3部作品支持稳定的利润。我们推测，设立新公司是为了更好的规范管理，而由于存在禁业协议，包括《爱情最美丽》等未来张国立主导的影视剧收入将体现在标的公司浙江常升。
        本次交易能有效补充华谊较为孱弱的电视剧业务。我们一直认为，华策影视对克顿并购之后电视剧业务的强大与华谊兄弟主营业务中电视剧业务的孱弱表现形成强烈的对比，加之光线传媒与万达在电影业务的步步紧逼，使华谊兄弟娱乐行业第一的位置岌岌可危，公司一直走在改善盈利能力、加强主业的道路上，而目前唯一明显瘸腿的主业就是电视剧。张国立进入公司体系后，能有效的补充公司较弱的电视剧业务。且张国立与华谊兄弟一直存在良好的合作，且本次浙江常升原控股方将使用1.52亿元的股权转让价款购买王忠军和王忠磊持有华谊兄弟的股票并锁定3年（按照目前收盘价的9折计算，可购买约350万股），每年解锁数量不超过总量的1/3，相当于引入了一个业务上有协同作用的战略投资者，二者的协同就更加令人信赖。
        强化主业再进一步，但并非终点。按照浙江常升3000-4000万利润的水平，推测其未来收入规模可能在1.5亿左右，考虑到华谊现有电视剧业务的规模，二者之和约在5亿左右，基本上和新文化、华录百纳、长城影视等公司目前在同一水平，距离华策约20亿的收入规模仍然有较大距离。我们认为公司对电视剧主业仍存在进一步加强的可能。此外，张国立作为电视剧行业的精英元老，进入华谊体系后对公司的电视剧板块是有效补充，但本次交易是公司向浙江常升派驻董事会成员，而非张国立进入华谊电视剧的管理体系。我们认为公司电视剧有效的改善，除了需要引入外部资源，也需要引入更多的管理人才，改变公司原有电视剧业务较为松散的管理体系。从这个角度看，公司主业强化仍然在前进的路上。
        盈利预测与投资建议：
        预计并购浙江常升将带来公司未来两年利润的增厚为0.045、0.045元（2014年没有增加，因为考虑到收购资金的利息成本），出于保守预估的考虑，暂时不上调盈利预测，维持2013-2014年EPS为1.11元和1.20元。华谊兄弟在控股银汉科技后，主业形成电影、手游、艺人经纪和电视剧业务，前三者均为子行业领导者，预计电视剧业务也将在2014年进入行业第一集团，本次的并购将成为电视剧业务改善的一个起点，后续仍有继续加强的必要和可能。此外的催化剂将包括下半年电影的上映和手游业务可能较好的流水表现。维持“买入”评级，按照2014年45-50倍PE，上调目标价区间至54元-60元。
        主要风险：外延扩张的推动进度；电影业务的波动；限售股解禁风险。