费用管控原因业绩略超预期毛利率存隐忧
中国铁建公告2013年上半年收入2,360.4亿人民币,同比增长27.9%;归属上市公司股东净利润46.7亿元人民币,同比大幅增长46.6%,对应每股收益0.38元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】发布业绩略好于我们此前的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)毛利率较去年同期有所下滑,可能与铁路总公司新成立期间概算调整延误,以及劳务成本上升有关。
另一方面,公司加强了成本管控,管理费用率和财务费用率均有所下降,导致了整体期间费用率的下降,并成为业绩超预期主因。铁路订单高速增长系基数影响为主。毛利率未来呈现向下隐忧。展望未来,在国家基建投资保持平稳增长的预期下,公司总体收入和利润有望保持小幅增长。铁路总公司的磨合对公司业绩的不确定性影响正在变小,但是目前积累的地方政府融资平台风险也给未来市政业务的发展造成一些不确定性。总体而言,铁路投资未来有小幅超预期的可能,公司缺乏较好的长期成长性,因为A股估值较便宜,上调评级至买入。H股存相对A股估值溢价原因,持有评级保持不变。
支撑评级的要点
公司整体毛利率10.04%,较去年同期下降了0.38个百分点。分部毛利率来看,工程承包毛利率9.48%,较去年同期下降了0.27个百分点;勘察设计监理毛利率33.42%,较去年同期下降了1.19个百分点;工业制造毛利率20.15%,较去年同期上升了0.72个百分点;房地产毛利率26.89%,较去年同期下降了6.42个百分点。
第二季度单季综合毛利率为9.77%,较去年同期下降0.39个百分点;营业利润率为2.45%,较去年同期小幅上升0.4个百分点;净利润率为2.07%,较去年同期上升0.4个百分点;销售费用率为0.4%,较去年同期小幅上升0.07个百分点;管理费用率为3.45%,较去年同期下降0.83个百分点;财务费用率为0.46%,较去年同期下降0.34个百分点。