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中炬高新研究报告:海通证券-中炬高新-600872-高档酱油龙头量价齐升,房地产开始兑现业绩-130903

股票名称: 中炬高新 股票代码: 600872分享时间:2013-09-03 16:55:15
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵勇
研报出处: 海通证券 研报页数: 25 页 推荐评级: 买入
研报大小: 945 KB 分享者: 萧**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        公司已聚焦到调味品和房地产两大业务上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司已剥离电池业务,即将剥离汽车配件业务,并聚焦到:调味品、房地产和园区出租。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计2013年调味品21.26亿,净利润2.31亿,调味品EPS为0.29元。预计2013年房地产收入至少确认2亿以上(实际已预售了5亿左右),房地产净利率为20%左右。
        公司房地产隐含资产理应直接扣除。根据房地产未来开发楼盘业绩预测贴现,市值应该在25-30亿左右。保守按25亿估值,对应股价3.14元。
        公司调味品业务稳定增长,结构调整提升盈利能力。2012年公司厨邦酱油品类(毛利率高达45%)销售占比突破50%,若加上厨邦鸡粉、腐乳等(这些品类毛利率较低),厨邦品牌收入占比达80%。未来三年调味品平均单价上涨6.4%,销量复合增长19.3%,收入复合增长26.9%,在毛利率提升(厨邦酱油占比提高、2013年启动精益化生产流程改造,降低成本,提高效率),费用率降低(规模效应降低费用率)带动下,2013-15年净利润复合增长39.7%。
        “厨邦”和“美味鲜”两大品牌针对不同细分市场覆盖高中低市场。公司2001年推出的高档品牌“厨邦”酱油,销售占比逐年提高,针对家庭居民消费;2011年又获取“美味鲜”商标,将该品牌定位为大厨级、专业调味品,主攻餐饮渠道。
        盈利预测与投资建议。维持“买入”评级。预计2013-15年调味品业务EPS分别为0.29元,0.38元和0.50元,考虑到公司是高档酱油龙头企业,且未来处于量价齐升阶段,给予2014年底30倍动态PE,调味品对应股价11.37元,加上房地产合计14.51元。
        主要不确定因素。下行风险主要是原材料成本上涨超预期,房地产收入兑现不确定,食品安全问题困扰,竞争环境恶化。上行风险包括产品提价,高档产品推出,厨邦酱油销售快速增长大幅提升公司综合盈利水平。

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