投资要点
非金融企业利润当季同比从一季度的 6.1%上升到11.1%,与此同时,受净利润率改善、杠杆率上升推动,企业ROE 反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润率改善主要缘于三项费用率(销售费用率、管理费用率、以及财务费用率)降低,而由于工业产品价格持续低迷,企业毛利率出现下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此外,中小板与创业板并未表现出高成长性,尤其是创业板,利润累计同比仅为2.4%,明显低于整个非金融企业的盈利增速(7.6%)。
非金融企业 EBIT/总资产为6%,仍低于7.1%的融资成本,受此影响,制造业投资意愿依然偏弱。
因需求拖累,上游行业的盈利能力普遍下滑,如煤炭、石油开采、有色;原料成本降低导致部分中游行业盈利改善,如化学纤维、塑料、橡胶、钢铁、汽车零部件、建筑材料、食品加工、造纸、电力等。大众消费行业展现出良好的盈利能力,电子、计算机设备、白色家电、食品制造、医药的盈利均在持续回升;但受“限制三公消费”影响,高端消费行业,如白酒、餐饮的盈利在下滑。
尽管非金融企业应收账款有所下降,而由于存货上升,导致经营现金流下降。企业融资净额出现改善迹象,但融资净额占融入资金的比重由一季度的3%下降到2.9%,表明企业支付利息/偿还债务的压力依然较大。此外,由于投资动力不强、短期资金周转紧张,企业借贷短期化倾向仍非常明显。
目前并不需要担心企业的流动性风险,原因在于:(1)企业融资现金流仍处于净流入状态;(2)企业通过调节库存和投资,使得内部现金流对货币资金的消耗有限(当前约为3%,历史均值9%);(3)企业货币资金对短期负债的覆盖能力仍保持在历史平均水平(约为77%)。
随着国内利率市场化的推进,金融体系正在发生明显的变化:首先,银行同业往来占资产比重持续上升,存款占负债的比重明显下滑。
其次,银行对货币市场的依赖,导致金融市场不稳定性增强。6 月,银行间市场就出现了流动性高度紧张的局面,对金融市场产生了明显的冲击:(1)银行同业往来萎缩;(2)资金拆借利率快速上移,并外溢到信贷市场,导致票据贴现利率大幅上升;(3)货币市场基金和债券基金遭遇赎回;(4)部分金融机构被迫去杠杆,如货币市场基金;(5)企业债券融资受到明显抑制。
此外,受负债端成本上升影响,银行业净息差进一步下降。