投资要点
        事件：
        锦江股份（600754）2013  年上半年实现营业收入12.03  亿元，同比增长8.12%，；实现营业利润1.95  亿元，同比下降28.31%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归属于上市公司股东的净利润1.68  亿元，同比下降25.23%；扣除非经常性损益后的净利润为1.24  亿元，同比下降23.09%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2013  年上半年实现每股收益为0.2786  元。
        公司预计2013  年1-9  月份有限服务型连锁酒店运营及管理业务收入17.31  亿元至17.99  亿元。
        点评：
        公司业绩基本符合我们前期的预期，业绩的下降主要原因为：1）上海肯德基业务大幅亏损3321  万元，去年投资收益为2697  万元；2）报告期内股权投资收入合计6361  万元，较去年同期减少2668  万元。
        公司净利润结构中经济型酒店业务权重继续增大，超过七成，股权投资占比稍有加大，占比将近三成，KFC  上海和中餐业务大幅亏损。
        经济型酒店业务占比73.97%，同比上涨12.03%；股权投资收益占比28.08%，但净利润绝对值较去年同期减少2001  万元；餐饮业务全面亏损达到2139  万元，若扣除KFC  苏锡杭地区2012H2  结算净利润2411  万元，报告期内KFC  上海和中餐业务共亏损4943  万元。
        2013  年上半年新开门店82  家，开店规模略超年初预期。公司净增新开业经济型连锁酒店82  家，其中直营37  家，加盟店45  家。新开直营店占比45.12%，高于公司年初规划，主要系公司收购“时尚之旅”16  家门店，扣除此次收购，新开门店数基本符合预期。
        加盟费对利润增速贡献明显。截止2013  年上半年，公司现有有限服务酒店直营门店229  家，同比增长27.22%，加盟店543  家，同比增长27.46%，直营店/加盟店扩展速度基本持平。本期有限服务型酒店业务实现营业收入10.08亿元，同比增6.67%，首次加盟费收入3630  万元，同比增长31.33%，持续加盟费收入6837  万元，同比增长24.56%；另外，公司中央订房系统渠道销售费1741  万元，同比增70.19%。
        创建“锦江都城”品牌，收购“时尚之旅”酒店，大举进军中档商务酒店业务，未来可期。公司将旗下酒店品牌重新定位为有限服务酒店，包括经济型酒店和中档商务酒店。创建“锦江都城”和“白玉兰”两个中档商务酒店品牌，通过自有物业改造，托管以及租赁集团物业，收购“时尚之旅”酒店等方式，目前定位中档商务酒店近40  家，后续将逐渐改建开业，一举成为国内最大的中档商务酒店管理集团，未来前景可期，未来有望成为和“锦江之星”品牌经济型酒店盈利能力相当的新业务。。
        打造中档商务酒店过程将为近期业绩带来一定的压力。公司目前旗下拥有中档商务酒店近40  家，其中仅新收购的“时尚之旅”16  家门店和部分“白玉兰”门店营业，这部分门店仍需进一步的改造装修和换牌的过程，另外一部分门店仍处于改造装修过程，此过程公司需要承当相应的租金，装修和人工费用。另外，公司以7.1  亿元收购“时尚之旅”21  家酒店，并承担“时尚之旅”债务，导致公司近期贷款11  亿元，产生财务费用以及固定资产增加带来的折旧都将影响公司近期有限服务酒店业务业绩。
        盈利预测：受益于上海自贸区、迪斯尼建设以及适时进军中档商务酒店业务，业绩短期承压，长期看好。
        经济型酒店行业下半年将持续回暖，公司将保持现有快速扩张速度，且成本控制较好、利润率提升，经济型酒店板块仍将是公司业绩增长的核心动力。
        四地肯德基业务上半年受“速生鸡”事件以及禽流感双重影响，随着禽流感疫情的结束以及“速生鸡”事件影响趋缓，预计2013  年下半年，上海地区亏损幅度将减小，并出现单月盈利情况，苏锡杭地区业务也将逐步回暖。
        中餐业务出现亮点，但是鉴于整体亏损幅度较大，近期很难看到快速扭亏迹象。
        鉴于经济型酒店不断快速发展的需要，公司现有股权仍存在处臵预期，近两年投资收益将显著为公司贡献业绩。
        公司创建“锦江都城”品牌，收购“时尚之旅”酒店，进军中档商务酒店市场，短期业绩承压，未来前景看好。
        上海地区销售收入占比近五成，将长期受益于迪斯尼营运以及上海自贸区建设带来的经济增长，长期看好。
        综上所述，我们预计公司2013  年-2015  年EPS  分别为0.55  元、0.75  元和0.99元；剔除股权处臵投资收益影响，公司2013  年-2015  年EPS  分别为0.42  元、0.63  元和0.87  元。维持“增持”评级。
        风险提示
        年经济型酒店行业快速扩张，公司扩张速度严重低于行业平均水平。
        餐饮业务遇到食品安全、疫情等问题。