伊利股份发布中报,1H2013收入240亿元,同比增长13%;扣非后归母公司净利润11亿元,同比增101%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益为0.85元,加权平均净资产收益率为14%,较去年同期增2个百分点;经营性净现金流33亿元,同比增152%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评及分析:
归属于上市公司股东的净利润本期实现17.38亿元,较上年同期增加9.76亿元,增长率128.22%。增加原因:1)2013年6月份激励对象行权1.54亿股,行权价格6.49元。根据《关于我国居民企业实行股权激励计划有关企业所得税处理问题的公告》(国家税务总局公告2012年第18号)的相关规定"在股权激励计划可行权后,上市公司方可根据该股票实际行权时的公允价格与当年激励对象实际行权支付价格的差额及数量,计算确定作为当年上市公司工资薪金支出,依照税法规定进行税前扣除",导致1H2013所得税费用减少4.91亿元,本期净利润增加4.91亿元。2)1H2012产品报废损失3.66亿元,减少上年同期净利润3.11亿元。3)通过提高收入、控制成本费用等措施使得本期净利润增加1.74亿元。剔除股权激励、去年低基数和营业外收支影响,本期归母净利增加31%。
简评和投资建议
1 )1H2013收入同比增13%,剔除非经常影响后利润同比增16%。2)高端产品金典同比增50%,QQ儿童星增20%,液态奶高端占比从2012 年32% 提升至35%以上,金领冠占婴幼儿奶粉业务比重从2012年30%提升至50% ;3 )2014年收入看乳饮料,利润看奶粉。伊利奶粉业务上半年已基本消化含汞事件影响,管理开始从粗放式向精细化迈进,大区经理2013年无论是销售目标还是销售激励均做到历史新高,2014 年市场份额有望再上一个台阶;4 )行业集中度够高和规模效应带来的费用率下降。5)在股权激励行权之后,伊利管理层与资本市场的利益趋同。作为国内消费品龙头企业,A股投资标的具有稀缺性,长期享受估值溢价。13-15年EPS 分别为1.48、1.64和1.95元,给予2013年30x估值,目标价上调至44.4元,长期买入评级。
风险与不确定性:定增解禁,原奶价格大幅上涨和奶源不足,市场竞争加剧等。