事件：  
        信雅达发布2013年半年报：实现营业收入30224万元，同比增26.6%；毛利同比增19.1%；归属于母公司净利润3066万，同比增38.9%，扣非净利润2797万元，同比增103.4%，摊薄EPS为0.15元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营性净现金流为-18258万元，较上年扩大41.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：  
        营收增长符合预期，软件与环保业务大幅增长。公司在2012年年报中提出2013年营收目标为9亿元，同比增26.3%，2013H1显示公司年度计划执行情况良好。分项来看，自行开发研制的软件产品销售上升116.1%，我们认为主要原因是流程银行等2012年中标的软件项目进入结算期；环保设备大增367.1%，主要原因是环保行业景气度上升项目增多；软件服务增长55.7%，主要原因是ITO等快速增长；硬件产品销售下降46.6%，主要原因是支付密码器等传统产品价格下降较快，而市场寄予厚望的产品，如加密机、VTM等仍处培育期，尚未放量销售。
        硬件产品、环保设备毛利率同比下降，但环比改善。公司自行开发研制的软件产品、软件服务、系统维护毛利率水平与去年同期基本一致。硬件产品销售毛利率大幅下降20.7个百分点至25.6%，但2012H2该项业务毛利率已经下降至23.1%。环保设备毛利率大幅下降27.6个百分点至16.8%，但2012H2该业务毛利率仅为12.6%。我们认为这两项业务毛利率大幅下滑主要体现在2012H2，受翘尾因素影响2013中报显现较为明显，但毛利率实际上环比已经在改善。
        费用控制严格，大概率实现全年目标。公司2013H1销售费用同比增24.3%，销售费用率下降0.2个百分点至9.1%；管理费用同比增23.1%，管理费用率下降1.2个百分点至22.8%。财务费用238万元，与去年同期一致。公司在2012年年报中预计全年三项费用合计控制在4亿元，较2012年增长17.2%。我们认为上半年数据已经显示出公司在加强费用控制，全年实现预定目标的概率较大。
        现金流状况持续不佳，仍需加强收款能力。2013H1，公司经营性净现金流为-18258万元，较上年同期增大5340万元；公司存货增加2270万元，应收账款增加1830万元。公司历年都是前三个季度经营性现金流为负，Q4收回大部分款项。但持续扩大的负经营性净现金流仍令人不安，公司也将提升项目完工率和加强业务收款列为下半年的工作重点。
        流程银行带动公司业绩快速增长。2012年公司流程银行等软件业务中标合同大幅放量，此类项目执行周期较长，通常在下一年度才能结算，公司2013H1业绩快速增长与此相关。目前公司流程银行业务继续快速发展，并将类似理念引入保险行业，形成"流程保险"解决方案。此外，公司传统运营管理类、电子银行类、风控类产品仍有稳定增长潜力。总体来看，软件业务将是公司未来几年快速增长的主要动力来源。
        金融硬件设备尚需新产品爆发。此前几年支付密码器产品销量快速上升，成为公司增长的主要动力。但金融机具随销售和竞争加剧，价格逐步下降，支付密码器产品继续增长的潜力已经开始放缓。公司目前在手培育多个新产品，我们认为比较有潜力的包括加密机、VTM、IC卡套件等，放量爆发的时点仍有不确定性，但有可能带来惊喜。
        环保业务全年有望扭亏或微亏。受益国家政策影响，环保行业面临战略发展机遇期，公司上半年收入大幅上升，毛利率环比略有改善，虽仍亏损1166万元，但我们认为在严格的费用控制下，全年环保业务有望扭亏或微亏。此前几年公司业绩受环保业务亏损拖累较大，我们认为这种局面在2013年将得到大幅改善。
        新业务看点众多，调高公司投资评级至"买入"。公司在流程银行领域有竞争优势较大，后续将持续受益于银行流程再造；金融设备方面，公司已储备一批新产品，如客户需求放量则有可能带来惊喜；环保业务受益政策环境支持，后续将避免再发生大幅亏损。2013年公司业绩有望取得40%以上增长，未来几年软件与金融设备都有高速增长潜力。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.51、0.68、0.89元，公司目前股价对应2013年估值约24倍市盈率。软件行业近期涨幅较大，行业整体估值水平明显提升。公司后续成长有动力，估值有较大提升空间，我们调高公司投资评级至"买入"，6个月目标价15.30元，对应约30倍2013年PE。
        主要不确定性。市场竞争加剧风险，金融设备大幅降价风险，人力成本快速上升风险。