13 年上半年业绩令人失望, 二季度录得亏损。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】天能发布13 财年上半年业绩,营收同比上升54.8%至人民币59.2 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于市场竞争激烈,铅酸电池的平均售价从12 财年上半年的人民币111.7 元下降至13 财年上半年的人民币97.7元,按年下降12.5%。因为1) 电池售价下降,2) 产品组合改变导致单位生产成本上升,及3) OEM 生产比例增加,毛利率同比大幅收窄12.2 个百分点至10.8%。净利润达人民币0.83 亿元,同比大跌 77.9%。公司在13 财年第一季录得净利润人民币1.07 亿元,二季度录得亏损。
扩产计划转趋保守。天能13 财年上半年电池总销量达到5,700 万支,同比增长80% 。生产外包的比例越来越大,带动销量上升。13 财年上半年,天能将电池总销量的36%外包给OEM 厂商,远高于超威的25 % 。在扩产方面,管理层采取了非常保守的做法。天能维持年初对13 财年电池产能达1.06 亿支的预测。然而管理层预期14 财年产能不变,即便需求意外增加也将采用外包的方法解决。然而我们担心不断提高外包比例将导致1) 毛利率被进一步拖累,及2) 天能已与超过20 家OEM 厂商合作,产品质量控制将有隐忧。
13 财年的毛利率大幅收窄。天能13 财年第一季的毛利率为14.7 %,代表第二季毛利率只有7.7% 。铅价在过去的一年偏软,惟电池的单位成本却令人意外的上升。单位成本从12 财年上半年的人民币84.8 元升至13 年上半年87.4元。管理层解释这是因为大容量(20Ah)电池占销售比上升,导致平均单位铅用量上升,造成电池的单位成本上涨。由于市场供需不稳定,在7 月下旬至8 月上旬,天能和超威 (951 HK)皆调升电池售价四次,并降价一次。我们认为三季度旺季将刺激天能的电池需求,惟外包比例过高将拖累毛利率的回升。
铅回收厂仍处于试生产阶段。自12 年9 月开始,天能于浙江长兴的铅回收厂已开始试生产。铅回收厂的作用为减轻铅价波动的风险。然而,管理层告知由于一些自动化的问题尚需解决,回收厂现在仍处于试生产阶段。回收厂的进度比我们预期要慢得多,我们认为铅回收厂在短期内不会为公司带来重大贡献。
天能采取非常保守的扩展规划。公司的目标是减少资本开支及控制营运资金,而非利润增长。我们下调13 财年和14 财年的净利润预测达50.0%和52.6%至人民币4.98 亿元及5.79 亿元。我们用5.0 倍14 财年的每股预测盈利为公司估值,我们将目标价格从6.81 港元下调至3.34 港元,相当于11.1%的上升空间。我们将评级从买入下调至持有。