13  年上半年业绩令人失望，  二季度录得亏损。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】天能发布13  财年上半年业绩，营收同比上升54.8％至人民币59.2  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于市场竞争激烈，铅酸电池的平均售价从12  财年上半年的人民币111.7  元下降至13  财年上半年的人民币97.7元，按年下降12.5％。因为1)  电池售价下降，2)  产品组合改变导致单位生产成本上升，及3)  OEM  生产比例增加，毛利率同比大幅收窄12.2  个百分点至10.8％。净利润达人民币0.83  亿元，同比大跌  77.9％。公司在13  财年第一季录得净利润人民币1.07  亿元，二季度录得亏损。
        扩产计划转趋保守。天能13  财年上半年电池总销量达到5,700  万支，同比增长80％  。生产外包的比例越来越大，带动销量上升。13  财年上半年，天能将电池总销量的36％外包给OEM  厂商，远高于超威的25  ％  。在扩产方面，管理层采取了非常保守的做法。天能维持年初对13  财年电池产能达1.06  亿支的预测。然而管理层预期14  财年产能不变，即便需求意外增加也将采用外包的方法解决。然而我们担心不断提高外包比例将导致1)  毛利率被进一步拖累，及2)  天能已与超过20  家OEM  厂商合作，产品质量控制将有隐忧。
        13  财年的毛利率大幅收窄。天能13  财年第一季的毛利率为14.7  ％，代表第二季毛利率只有7.7％  。铅价在过去的一年偏软，惟电池的单位成本却令人意外的上升。单位成本从12  财年上半年的人民币84.8  元升至13  年上半年87.4元。管理层解释这是因为大容量(20Ah)电池占销售比上升，导致平均单位铅用量上升，造成电池的单位成本上涨。由于市场供需不稳定，在7  月下旬至8  月上旬，天能和超威  (951  HK)皆调升电池售价四次，并降价一次。我们认为三季度旺季将刺激天能的电池需求，惟外包比例过高将拖累毛利率的回升。
        铅回收厂仍处于试生产阶段。自12  年9  月开始，天能于浙江长兴的铅回收厂已开始试生产。铅回收厂的作用为减轻铅价波动的风险。然而，管理层告知由于一些自动化的问题尚需解决，回收厂现在仍处于试生产阶段。回收厂的进度比我们预期要慢得多，我们认为铅回收厂在短期内不会为公司带来重大贡献。
        天能采取非常保守的扩展规划。公司的目标是减少资本开支及控制营运资金，而非利润增长。我们下调13  财年和14  财年的净利润预测达50.0％和52.6％至人民币4.98  亿元及5.79  亿元。我们用5.0  倍14  财年的每股预测盈利为公司估值，我们将目标价格从6.81  港元下调至3.34  港元，相当于11.1％的上升空间。我们将评级从买入下调至持有。