最坏时候已经过去，但估值仍较高
　　美邦服饰13年上半年实现营业收入37.38亿元，同比下滑18.7%；归属母公司净利率2.22亿元，同比下滑48.5%，公司预计前3季度业绩较上年下滑20%-50%，低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们下调公司13-15年盈利预测至0.56元、0.72元和0.83元，基于14倍2014年市盈率下调公司目标价至10.11元，维持持有评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　支撑评级的要点
　　上半年直营渠道实现收入19.96亿元，同比下滑13.9%；加盟渠道实现收入17.13亿，同比下滑23.7%。由于经销商信心不足，以及公司主动下调经销商提货折扣，加盟渠道的下滑快于直营。尽管13年下半年仍具不确定性，然而我们预计12年下半年的低基数效应将使全年收入下滑幅度收窄。
　　公司报告期内严控费用，其中销售费用同比下降5.6%，管理费用同比下滑17.9%。但由于上半年收入降幅较大，公司期间费用压力呈现大幅上升。
　　6月底公司存货为15.20亿元，较12年底下降24.2%，较12年中下降13.3%。同时直营毛利率较上年同期回升4.2个百分点至，显示公司毛利率压力已较集中去库存时期显著好转。
　　评级面临的主要风险
　　经销商盈利能力不足导致加盟渠道增长低于预期。
　　零售终端持续低迷。
　　估值
　　在服装行业中，青春休闲服行业竞争最为激烈，由于较高的提货折扣，经销商的盈利能力也在行业中偏低，故在下滑过程中受到冲击最为显著。虽然上半年业绩低于预期，但我们认为公司存货端和收入端压力有望在2季度见到年内低点，我们下调公司13-15年每股盈利预测至0.56元、0.72元和0.83元，基于14倍2014年市盈率，将目标价由12.23元下调至10.11元，维持持有评级。