2013年中报归母净利润同比增长128.22%，大幅超出预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2013年上半年实现营业收入240.21亿元，同比增长13.41%；营业利润13.13亿元，同比增长96.99%；利润总额14.95亿元，同比增长61.15%；实现归属于上市公司股东的净利润17.38亿元，同比增长128.22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中报业绩大幅超于预期。其中，第二季度，公司实现营业收入122.97亿元，同比增长12.58%；营业利润7.74亿元，同比增长274.56%；归属于母公司净利润12.51亿元，同比增长256.57%。  
        上半年业绩增速大幅提高128.22%的原因：1）今年6月份股权激励行权导致今年上半年所得税费用减少4.91亿元，从而净利润增加4.91亿元；2）上年同期产品报废损失3.66亿元，减少上年同期净利润3.11亿元；3）通过提高收入、控制成本费用等措施使得今年上半年净利润增加1.74亿元。  
        上半年液体乳推动公司收入和利润增长。上半年公司液体乳收入179.63亿元，同比增长17.89%，毛利51.24亿元，同比增长25.19%；冷饮产品系列收入28.11亿元，同比减少3.4%，毛利9.37亿元，同比减少6.58%；奶粉及奶制品收入27.88亿元，同比增长6.33%，毛利12.34亿元，同比增长6.56%；混合饲料收入2.98亿元，同比减少5.61%，毛利0.36亿元，同比减少14.29%。  
        产品结构升级与期间费用率降低使得上半年盈利能力有所提升。上半年在原奶价格上涨情况下，由于公司产品结构升级，毛利率同比提升0.84个百分点至30.86%；核心利润率5.46%，同比提高2.3个百分点。期间费用率24.76%，同比降低1.45个百分点；其中销售费用率20.01%，同比微提0.31个百分点；管理费用率4.78%，同比减少1.56个百分点；财务费用率-0.03%，同比减少0.2个百分点。扣非ROE10.01%，同比提升1.23个百分点，主要由于毛利率提高及管理费用率降低所致。总体来说，产品升级与期间费用率降低导致上半年公司盈利能力有所提升。  
        展望未来。2013年上半年原奶均价同比上涨5%，但上半年公司毛利率同比提高0.84个百分点，主要是由于产品结构升级所致。我们认为公司高端液态奶金典推出"有机奶"系列后快速增长的趋势仍将延续，液态奶产品结构持续升级，在全年原奶价格维持在高位情况下，公司13年毛利率同比有望小幅改善。国内最大竞争对手蒙牛随着其战略调整对公司竞争压力减弱，同时广告宣传费用占收入比例仍有进一步下降空间，预计公司销售费用率呈下降趋势。
        长期看好：受益于经济转型与政策红利；定向增发解决产  能瓶颈，将推动公司进入增长快车道；股权激励完成后大大提高管理层控制力，高管利益与投资者趋于一致。  盈利预测与投资建议。我们预计伊利股份2013-2015  年实现归属于上市公司净利润24.58  亿元、31.68  亿元、39.04  亿元，同比增长43.13%、28.88%、23.25%；对应EPS  为1.20  元、1.55  元、1.91  元。维持"推荐"评级。  
        风险提示：食品安全问题，原奶价格大幅上升的风险。