■上半年净利润同比增长41%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现营业收入78  亿元，同比增长13.6%；实现净利润8  亿元，同比增长41%，符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中二季度单季实现营收36  亿元，同比增长9%，实现净利润3.1  亿元，同比增长32%。
        ■旅游服务业务增速平稳，境外签证中心稳步增加。报告期内，旅游服务业务实现营收44  亿元，同比增长4.4%，净利润1880  万元。其中，出境游营收同比增长19%至25  亿元、国内游营收入同比下降7.6%至11  亿元，入境游下滑28%至3.3  亿元。境外签证中心方面，公司新增澳大利亚堪培拉、帕斯两个项目。
        ■商品销售业务同比增长27%，主要受益三亚门店持续高增长。报告期内，商品销售业务合计实现营收33  亿元，同比27%。其中，免税商品销售31  亿元，同比增长25%；有税商品销售2.2  亿元，同比增长73%。受益于2012  年11  月离岛免税额度调整，三亚免税店上半年实现营收15.78  亿元，同比增长57%，实现净利润3.3  亿元，人均客单价同比增长52%至3354  元，购物人数同比增长15%至47  万人次，接待顾客同比增长5%至210  万人次，入店转化率22.3%，呈持续上升态势。
        ■海棠湾项目预计2013  年底一期开业。海棠湾国际免税城目前正在进行内外部装修，预计2013  年底一期试营业，明年8  月份二期开业。海棠湾项目定位高端有税和免税零售，目前LV、cartier、prada  等知名品牌已确定进驻，预计项目2014、2015  年营收分别为15、20  亿元，2015  年有望实现盈亏平衡。
        ■维持“买入-B”投资评级，6  个月目标价40  元。公司旗下中免集团作为唯一可在全国范围内经营免税业务的运营商，是中国高速增长的免税业，尤其是国人离境免税业最大的受益者。预计2013～2015  年EPS  分别为1.33  元、1.52  元、1.92  元，当前股价对应动态市盈率28x、25x、20x。考虑到海南国人离岛免税额度有进一步提高空间、中免正在积极申请京沪离境市内免税店、上海自贸区和迪斯尼未来将配套针对境外游客的市内免税店等长期利好，维持“买入-B”评级，6  个月目标价40  元，对应2013  年30XPE。
        ■风险提示：政策调整时点低于预期、传统免税业务增长低于预期