投资要点：
        预计  9  月末商业银行超储率仍维持相对高位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9  月份债券市场最为关注的当属货币市场流动性和资金成本，这也是“620  钱荒”之后的第一个季末。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从各方面数据匡算的商业银行超储率水平在9  月末或将达到1.9％，剔除季节性因素后，应仍处于过去两年的较高水平。
        货币市场参与人或已未雨绸缪。货币市场斜率7  月份以来不断攀升，表明货币市场参与人已经开始PRICE  IN  未来的流动性紧张。更关键的是，以7  天以下、14  天～1  个月和一个月以上的回购作为区分货币市场的短、中和长期期限，7  月份以来唯一成交和未到期规模上升的期限就是长期回购，这表明货币市场更为注重负债来源的稳定性和长期性，并着力为9月份的两个节日提前准备流动性。从超储率、货币市场交易结构情况来看，我们预计9  月份货币市场利率大概率的运行情况是资金成本依然较高（R007  维持在4％以上的水平），但总体流动性并不紧张。
        美国债利率将阶段性与中国国债利率脱钩——9  月份也是美国启动逐步退出QE  的时间窗口。从宏观数据来看，此次美联储退出QE  虽是渐进性，但也将是趋势性的，故而美债收益率上行也将是趋势性的。不过从历史数据来看，美国与中国国债收益率的相关关系并不稳定，在经济基本面出现背离的时候，两国国债收益率走势也往往出现长时间背离。目前中国却放弃了利用货币政策刺激经济的选择，取而代之以结构性调整为经济松绑，所以我们预计未来一段时间中国经济虽温和复苏，但难出现明显反弹，这也使得中美国债利率出现脱钩。
        市场观察：一些积极的信号。值得关注的是，近期一级市场认购倍率明显回升，显示目前的收益率水平已经获得配置机构的认可；中长期利率债的二级市场成交规模也较7  月上旬低谷出现翻倍，这是独立于银行间现券市场成交的规模变动。此外，9  月份关键期限国债发行中，10  年期国债将缺席，也将有助于稳定利率债10  年期的收益率水平。
        市场策略：维持配置交易两相宜的判断。从8  月份的PMI  指标情况来看，尽管当月的经济仍然持续温和复苏，但前期国债收益率受到资金紧平衡和供大于求的冲击，所以已经脱离了基本面的定价。在对经济仅温和复苏，货币条件依然偏紧的判断下，我们继续认为目前利率债收益率处于配置交易两相宜的价值区间。