投资要点：
        2013年中报归母净利润同比增加3.61%，低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2013年上半年实现营业收入141.28亿元，同比增加6.51%，其中茅台酒收入133.9亿元，同比增加9.92%，系列酒收入7.4亿元，同比减少24.48%；营业利润103.98亿元，同比增加6.1%；利润总额101.25亿元，同比增加3.32%；实现归属于上市公司股东的净利润72.48亿元，同比增加3.61%，中报业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二季度收入利润同比减少。二季度实现营业收入69.62亿元，同比减少3.95%（Q1同比增长19.11%）；营业利润50.28亿元，同比减少10.65%（Q1同比增长28.69%）；归属于母公司净利润36.55亿元，同比减少9.23%（Q1同比增加21.01%）。二季度收入减少主要由于系列酒销量出现大幅度下滑以及茅台酒销量继续减少所致。二季度利润下滑主要是由于收入减少以及销售费用率、管理费用率提升所致，Q2公司销售费用率、管理费用率分别为7.4%、8.51%，较去年同期分别提升4.41和3.38个百分点。
        上半年整体盈利能力降低。由于上半年提价效应仍在（2012年9月飞天茅台提价32%），公司毛利率提升1.39个百分点至93.4%。期间费用率12.12%，同比提升4.2个百分点；其中销售费用率5.66%，同比提升2.59个百分点；管理费用率8.15%，同比提高1.88个百分点；财务费用率-1.69%，同比微降0.28个百分点。ROE21.04%，同比下滑5.44个百分点，主要由于期间费用率提高所致。总体来说，上半年公司盈利能力降低。
        展望未来。近期公司新增了2000吨飞天茅台的市场供应量，新增的量计划通过新增经销商和销售渠道来消化。一方面，公司放开部分飞天茅台的经销权，鼓励销售其他高档酒的经销商代理飞天茅台；另一方面公司进军电商销售渠道，与酒仙网签订全面战略合作协议，由其代理贵州茅台全线产品；同时与贵州白酒交易所签订购销协议，向其销售200吨贵州茅台酒。虽然下半年在公司增加新的经销商和拓展新的销售渠道的推动下，公司的高档酒的出货量将有所上升，但白酒行业仍处于调整期，我们认为13年公司飞天茅台的销售仍将放缓。此外，公司下调系列酒汉酱和仁酒的终端价格（汉酱下降到399元，仁酒下降到299元），由于系列酒收入利润占比很小，降价对公司利润影响甚微。
        盈利预测与投资建议。考虑到白酒行业处于调整期，上半年茅台酒销售远低于预期，我们下调2013-2015年归属于上市公司净利润至143.97亿元、149.31亿元、181.44亿元，同比增长8.18%、3.71%、21.51%；对应EPS  为13.87  元、14.38  元、17.48  元，鉴于其目前的估值水平从长期来看仍处于较低水平，具有长期投资价值，我们仍然维持“推荐”评级。
        风险提示：飞天茅台销售低于预期，系列酒销售低于预期。