成长能力:(1)净利润增速连续反弹2 个季度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全部A 股、非金融、非石油石化金融、沪深300、中小板和创业板13Q2 净利润累计同比:12.2%、8.1%、7.5%、12.6%、7.2%和1.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)环比改善幅度明显低于2009年之前的年份,验证当前中国的经济增速中枢在下移。(3)中小板、创业板中报低于预期。一是中小板中报净利润低于预告(快报)的样本比例居多;二是中小板整体中报净利润增速低于业绩预告的均值增速。三是申万重点公司全部、主板、中小板和创业板实际中报净利润低于预期的占比分别为:55%、52%、62%、67%;高于预期的占比为:24%、28%、19%和15%。其中家用电器、建筑建材、房地产、信息服务、公用事业和医药生物低于预期的占比超过70%;而有色金属、采掘高于预期的占比超过70%。(4)主板中小板三项费用累计同比受益于上半年资金成本下行而快速下滑,但创业板却从11Q3 开始,三项费用增速一直超过营收增速,导致净利润下行速度更快,13Q2 净利润增速远低于营收增速。
盈利能力:(1)中小板和创业板毛利率下滑明显,基于CRB 指数和PPI/PPIRM 价差的走势判断,13Q3 毛利率提升空间有限。(2)资产周转率和杠杆率的抬升抵消了销售净利润率的下行,使得13Q2ROE 较13Q1略微上升,但未来或有继续下行风险。全部A 股、非金融、非石油石化金融、沪深300、中小板和创业板13Q2ROE(TTM)分别为:12.8%、9.3%、8.8%、14.9%、8.7%和7.2%,较1 季度上升了0.1-0.5 个百分点。
中报显示库存压力仍较大;工资收入增速持续下行,意味着内需不乐观。
自上而下维持5-10%的年度业绩预测。(1)自上而下申万重点公司 13年盈利预测6.6%,维持前期预测的逻辑在于:3 季度经济或企稳,但也是弱复苏而非强复苏,特别是去年四季度经济基数较高情况下,4 季度经济增速还可能下行。(2)自下而上申万全部重点公司13 年业绩预测为13.3%,比中报增速有所上升。但与7 月份时的预测结果相比下调了1.4 个百分点; 下、上调的公司家数各为39 和21 家。另外申万重点公司Wind 年度业绩一致预期在中报结束之后下调的幅度要大于申万分析师。基于部分公司年度盈利预测还未充分修正,自下而上13 年盈利预测或继续下修。(3)中小板Q3 业绩预告净利润均值增速8.1%。
行业配置建议:(1)价格管制型行业、地产建筑和服务业的中报业绩回升趋势明显,上游采掘业和中游原材料不容乐观,继续下滑压力犹存;中游加工业受益于上半年大宗商品价格的疲软而持续反弹回升,趋势改善继续;下游行业除了医药生物持续稳定增长之外,其余的食品饮料、农林牧渔和纺织服装净利润增速均在持续下滑中。(2)展望下半年新兴消费成长业绩增长领先的格局没有发生变化。年度业绩预测较高的行业有:信息设备、电子、轻工制造、信息服务和医药生物。而下半年业绩可能出现向上拐点的行业有:农林牧渔、黑色金属、餐饮旅游、机械设备(如受益电网投资回升行业景气度改善的电气设备)。