投资要点
        收入高增长，但利润表现不佳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现收入64.99  亿元，同比增长45.48%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中饲料、疫苗业务收入分别增长51.35%和30.51%、种子业务受结算期间的影响收入下降15%。上半年归属净利润3.2  亿元，同比增长2.75%。公司预计1-3  季度归属净利润增长-10%--20%。
        饲料业务发展势头良好，高端料增长依然领衔。  上半年饲料销量148.02  万吨，同比增长44.17%，其中猪饲料129.73  万吨，同比增长45.58%。增速远高于行业竞争对手。值得肯定的是，销量的增长并非来源于低端料的放量，在上半年养殖行情极端低迷的不利情况下，高端料实现销量和销售额同比分别增长了50.11%和56.76%，远高于平均水平。剔除合资企业新增低端料产品对毛利率的拖累，上半年体内饲料业务毛利率甚至略有增长。
        短期利润增长乏力主要受到快速扩张带来的人员费用拖累。下半年人均创利有望迅速恢复。上半年公司净增员工5088  人，同比净增长44%，导致销售费用中薪资费用同比增长87%，从历史经验来看，新增人员在0-6  个月之间无法为公司创造利润。下半年他们的潜能释放将有望是公司增长的直接动力。人均创利的快速恢复值得期待。
        全方位加强客户开发，在行业困境中异军突起。经销商和养殖户是饲料企业赖以生存的最重要资源。上半年行业局势动荡，一方面面临整体增长放缓，另一方面传统强势企业面临管理瓶颈，模式转变等诸多问题，积重难返。大北农抓住机遇，利用产品、资金、技术、网络等全方面优势，快速抢占优秀经销商和客户资源。经销商以所在区域前三名为目标打攻坚战，大猪场客户新增300  头母猪以上猪场350  个，同时用于经销商周转金和养殖户扶持的资金同比增长近5  亿。
        财务与估值
        我们预计公司2013-2015  年全面摊薄EPS  分别为0.49,0.67  和0.87  元。参考行业估值18  倍，考虑公司增速有望快于行业竞争对手，给予10%溢价，给予2014  年20  倍估值，维持目标价13  元，维持公司买入评级。
        风险提示：猪价持续低迷，原材料价格大幅上涨。