????????事件：中国粮油2013??年上半年中期业绩：收入下降3.4%至港币402.34??亿元；毛利率改善0.6??个百分点至6.9%，净利润上升31.5%至港币6.6??亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
????????有别于大众的认识：
????????利润率出现复苏趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其最大的业务，油籽压榨（对总收入贡献率为58.0%），中国粮油面对大豆近期期货价格强于远期期货价格的行情，中国粮油的套期保值帮助保持了一个稳中有升的毛利率。由于中型包装油销量显著增加带来的产品结构升级，油籽的毛利率上升0.7%至4.2%。生化业务，作为中粮油第二大业务，由于销售渠道的发展录得上升的毛利率。尽管糖价作为生化行业的利润指标在2013??年上半年表现疲弱，但是管理层相信已经接近市场底部。由于采购和生产销量的提高，品牌促销的增加和小包装高端大米在零售终端销售的增加，亏损的大米业务在很大程度上缩窄了亏损额，从2012??年的港币2.45??亿元缩小到13??年上半年的港币5,300??万元。人民币的大幅度升值带来了港币5.25??亿元的外汇收益。
????????疲弱的销量将在??2013??年下半年改善。在行业下行周期中，因为国际市场上原材料的价格高于国内产品（动物饲料）价格，2013??年上半年公司下调了油籽压榨产能的利用率。然而，旺季到来和逐渐成熟的新产能将拉动销量上升，同时管理层预计下半年产能利用率将从上半年的48%上升到70%。我们预计收入在2013??年下半年将恢复增长。
????????应长期关注市场化改革。中国将在11??月召开中共18??届三中全会，会上预计将会制定改革议程，公布下一个十年的重要经济刺激政策。我们预测在经济活动中深化城镇化和推广市场化（普遍采用市场原则）是会议的中心议题。中国粮油作为食品材料加工行业龙头，长期受制于政府制定的上游农作物收购价格最低价，而下游市场因为消费者对价格高度敏感并且对基本食品产品例如食用油具有强大议价能力而处于高度竞争状态。上游作物价格的市场化改革对中国粮油具有重要作用，因此11??月的三中全会将成为积极的催化剂。
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