投资要点:
        估值与目标价  我们上调2013-15  年EPS  预测至港币0.225/0.285/0.365（之前为0.219/0.277/0.355），目标价从港币5.89  调至6.43  以反映天晴甘美、润众、新海能等重磅药的更快增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到2013-15  年预测利润CAGR  为27.3%，目前24.5  倍13  年市盈率有吸引力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们长期看好公司强大的研发和销售能力。维持增持评级。
        关键假设：1.2013-15  年研发费用率分别为7.8%/8.0%/8.2%；2.  2013-15  销售增长假设：天晴甘美（37/25%/20%),  润众(60%/20%/20%);  3.重磅仿制药氯吡格雷2014  年获批。
        我们与市场的不同
        天晴甘美、润众、新海能更快增长导致中期业绩超市场预期，2013  年维持快速增长  销售和归属母公司净利润分别增长34.5%和40.1%。扣除股票投资损益后利润增长58.7%。1H13  业绩超市场预期主要是因为天晴甘美、润众、新海能等重磅药的更快增长。公司派中期息每股2  港分，派息率20%，低于行业平均。但这也是可以理解的，因为公司需要投入更多在研发上（研发费用增长78%）以维持更强大的药物管线，这最终将有助于更为持续的增长。
        天晴甘美和润众继续成为短期主要增长点  超级重磅肝药天晴甘美（异甘草酸镁注射剂）和润众（恩替卡韦分散片）销售增长分别为51.1%和87.8%，贡献了～54%的销售增长。我们预计这两个药继续成为短期主要增长点，理由是1）天晴甘美作为国家一类新药的独家性；2）润众的首仿优势；3）公司>2000名医药代表在肝药方面强大的销售能力。
        肿瘤药取得强劲增长，将是未来重点  得益于公司将更多资源放在肿瘤药上，肿瘤药销售增长为40.7%，销售占比上升为7.9%（1H12:7.6%）。药物管线中肿瘤药数量为32（1H12：  22），占比38%（1H12:35%）。考虑到不断上升的肿瘤发病率、肿瘤药的快速增长（05-12  销售CAGR  达到25%）以及肿瘤药物在所有药物中占比不断上升，我们认为公司集中更多精力在肿瘤药上是正确的并且最终将获益。我们预计未来更多肿瘤药上市，估计到2015  年肿瘤药占比将达到～12%。其中治疗慢粒白血病首仿药伊马替尼（原研品牌：格列卫，诺华生产）将是最大的贡献者。
        高研发投入保证长期创新和竞争力  研发费用率达到10%（1H12：7.5%），高
        于正常水平，主要是因为上半年有更多新药进入管线。目前84  个新药（1H12:63）已经完成临床研究或正在临床研究或正在申报生产批文，其中16个心血管药，11  个肝药，32  个肿瘤药，4  个呼吸系统药，1  个糖尿病药，20个其它药。更强的药物管线是持续高研发投入的结果，将保证长期创新和竞争力，这有助于公司长期可持续增长(2001-12  销售CAGR=36%)。1177  应享受高于同业公司的估值。
        催化剂。1.天晴甘美和润众销售超预期；2.伊马替尼销售超预期；3.重磅仿制药氯吡格雷2014  年获批。
        风险。招标中激烈的价格竞争。