投资要点:
????????中报超预期??销售和净利润分别增长12.9%和35.1%，主要是主力产品雷易得更好的销售增长导致业绩超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率和净利率分别升至42.1%和17.5%（1H12：39.2%和14.6%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）董事会决定每股派息港币0.02，息率～16%。
????????目标价与估值：我们上调2013-15??年EPS??预测至人民币0.20/0.26/0.32（之前为0.19/0.25/0.31）以反映雷易得更好的增长。我们相应将目标价从港币4.80??上调至4.88。我们目标价距离目前股价有76%上涨空间，对应20??倍2013年市盈率，接近目前港股医药板块平均估值。目前股价仅对应11??倍13??年市盈率，PEG??仅为0.4??倍，估值非常有吸引力，我们认为股票价值被严重低估，重申买入。
????????关键假设：1.2013-15??年安系列销售增长分别为15%/20%/20%；2.??2013-15??年雷易得销售增长分别为65%/40%/30%。
????????我们与市场的不同
????????安系列和雷易得将继续驱动强劲增长??主力产品安系列和雷易得销售分别增长14.3%和69.1%，合计销售占制剂销售比64%。我们认为安系列将继续成为主要增长点之一，理由是1）不断上升的城镇化和人口老龄化带来的快速增长的降压药市场；2）优良的产品组合满足患者不同需求；3）安内真进入2012??版基药目录带来的销售放量；4）社区医院和零售药店的大力推广。我们认为雷易得将继续成为主要增长点之一，理由是1）中国巨大的乙肝药物市场；2）对其他抗乙肝药物的替代；3）对高价原研药的替代；4）作为国家医保目录药物享有的医保报销。
????????抗生素中间体和原料药业务正在恢复??抗生素中间体和原料药销售增长19.7%，亏损也从人民币1303??万缩小至321??万，证实了我们关于该业务正在恢复的观点。我们认为该业务对2013??年业绩产生较少的负面影响。
????????催化剂：1.安内真增长超预期；2.??雷易得增长超预期；3.新药不断上市。
????????风险：1.新一轮基药招标对安内真的价格压力；2.新药上市晚于预期。
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