一、事件概述
        青岛啤酒公布2013  年半年报，公司实现营业收入149.71  亿元，同比增长11.68%；实现归属于上市公司股东的净利润13.95  亿元，同比增长38.46  %；每股收益1.03  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、分析与判断
        产品结构提升带动主业平稳增长，投资收益贡献业绩
        1、经营性净现金流同比小幅提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为161.71亿元，同比提升9.80%；经营性净现金流为38.24  亿元，同比提升6.99%。经营性净现金流增速低于收入增速主要是因为应收账款和其他应收款较年初增长232.30%和140.04%。2、上半年啤酒销售量价齐升。上半年公司共完成啤酒销售458  万千升，同比增长9.62%，其中，主品牌销售240  万千升，同比增长9%。公司上半年实现营业收入149.71  亿元人民币，同比增长11.68%，由此可推算啤酒吨价同比增长1.88%。3、毛利率较上年同期有所增长。上半年公司毛利率为41.53%，较上年同期上升1.05  个百分点，主要是因为（1）听装啤酒等高端产品共实现销售量83  万千升，同比增长19%，使公司产品结构进一步优化和提升；（2）制造成本同比有一定幅度下降。4、期间费用率上升2.11  个百分点。上半年期间费用率为24.06%，较上年同期上升2.11  个百分点，主要是销售费用率大幅上升2.31  个百分点至20.67%，管理费用率与财务费用率与去年同期变化不大。5、与三得利合资项目使上半年非经常损益达到3.49  亿元。与三得利合资项目对公司业绩的影响包括：（1）全资子公司青啤松江变更为联营企业，公允价值大于账面价值产生的处置收益使得投资收益同比增加3849.37%；（2）合资项目产生负商誉致使营业外收入同比增加161.80%。6、净利率大幅上升。受毛利率及非经常损益提升影响，公司净利率较去年同期上升1.77  个百分点至9.60%。
        强大品牌力修筑护城河，未来高端产品有望保持快速增长
        公司2013  年经营目标是充分发挥品牌等优势，积极调整产品结构，巩固并扩大在国内中高端市场的优势地位，为2014  年实现1,000  万千升目标奠定坚实基础。1、公司强大品牌力为高端产品修筑宽广护城河。青啤2013  年品牌价值已达到805.85  亿元人民币（世界品牌实验室发布，2012  年为631.68  亿元），再次蝉联中国啤酒第一品牌。今年，公司借助110  周年庆典的主题宣传推广活动进一步提升了品牌美誉度，强大品牌力保障公司高端产品量价齐升。2、公司高端产品有望保持快速增长。上半年公司高端产品纯生、易拉罐等啤酒实现销售83  万千升，同比增长19%，远高于中低端产品销量增速。今年新推出的高端产品“鸿运当头”铝瓶装啤酒和全新包装的黑啤酒消费者较为认可，将不断提高公司在高端市场的竞争优势。
        盈利预测与投资建议
        尽管公司销售及产品结构均积极变化，但啤酒行业目前竞争较为激烈，费用难以控制，预计公司2013～2015  年EPS  为1.71/1.79/2.04  元，合理估值43  元，维持谨慎推荐评级。
        风险提示：竞争激烈导致费用大幅上涨