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凯诺科技研究报告:申银万国-凯诺科技-600398-“海澜之家”作价130 亿 欲借壳凯诺科技曲线上市 首次评级增持-130902

股票名称: 凯诺科技 股票代码: 600398分享时间:2013-09-02 16:58:09
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王立平
研报出处: 申银万国 研报页数: 3 页 推荐评级: 增持(首次)
研报大小: 153 KB 分享者: so****q 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:海澜集团借壳凯诺科技,并将旗下子公司海澜之家资产作价130  亿通过增发方式注入上市公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】凯诺科技7  月13  日起因重大资产重组停牌,8  月31  日公告:(1)凯诺科技控股股东三精纺以5.09  亿的价格(1.5  亿股,每股3.38  元)将凯诺科技23.29%的股权转让给海澜集团。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)凯诺科技将以增发的形式将海澜集团子公司海澜之家购入上市公司,评估价130  亿元,计划以每股3.38  元向海澜之家股东发行38.46  亿股。完成后,海澜集团将成为凯诺科技控股股东,海澜之家将成为凯诺科技全资子公司,周建平将成为实际控制人。
          “海澜之家”依靠较为创新的加盟管理模式实现历史业绩快速增长,但目前存货和应收账款金额较大存在风险,资产负债率偏高。旗下有海澜之家、爱居兔、百衣百顺三大品牌,其中主打品牌海澜之家以“男人的衣柜”为理念经营全系列男士服饰。渠道方面,通过加盟店所有权与经营权分离,实现了门店快速扩张和直线管理的有效结合,加盟商实际上只需要承担加盟租金和流动资金,不必具体参与加盟店的管理,门店数量快速扩张,从2009  年初的655  家增长到2013  年6  月末的2522  家。其过去几年的快速发展归结于产业链良性循环:供应商提供高品质产品,海澜之家保障品牌美誉度并做好商品的供应链管理和销售管理,加盟商提供优质的门店资源。但在消费不景气背景下其风险也在积累,公司以委托代销而非买断方式经营,产生门店存货皆为公司存货。
        公司总资产95  亿,其中货币资金30.9  亿,存货38.5  亿,总负债68  亿,应付账款41  亿,长期应付款22  亿,合计应收款63  亿,资产负债率60%属于偏高。
          海澜之家对13-15  年经营业绩做了承诺,若业绩能兑现,对应13  年注入估值10.7  倍,短期由于收购价较市价溢价10%有上涨空间,长期还需观察行业走势。公司2012  年实现收入45.3  亿元,净利润8.5  亿元,毛利率38.8%,净利润率18.9%,2013  年上半年实现收入35.2  亿元,净利润6.7  亿元。公司承诺2013-2015  年净利润不低于为12.1  亿、14.7  亿、17  亿,净利润增速为41.9%、21.3%、16.1%。从估值来看,13  年业绩承诺12.1  亿元,注入估值10.7  倍;并表备考净利润13.5  亿元,对应PE  为11.3  倍。短期来看,公司以3.38  元价格进行重组,目前市价3.1  元,存在10%左右的上涨空间。中长期来看,公司和其他上市服装企业相比体量很大,130  亿评估价相当于七匹狼(市值60  亿)加上九牧王(70  亿)的市值总和,目前男装行业整体消费低靡,海澜之家能否突围,实现业绩快速增长的承诺尚存在不确定性,首次评级增持。

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