事件:海澜集团借壳凯诺科技,并将旗下子公司海澜之家资产作价130 亿通过增发方式注入上市公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】凯诺科技7 月13 日起因重大资产重组停牌,8 月31 日公告:(1)凯诺科技控股股东三精纺以5.09 亿的价格(1.5 亿股,每股3.38 元)将凯诺科技23.29%的股权转让给海澜集团。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)凯诺科技将以增发的形式将海澜集团子公司海澜之家购入上市公司,评估价130 亿元,计划以每股3.38 元向海澜之家股东发行38.46 亿股。完成后,海澜集团将成为凯诺科技控股股东,海澜之家将成为凯诺科技全资子公司,周建平将成为实际控制人。
“海澜之家”依靠较为创新的加盟管理模式实现历史业绩快速增长,但目前存货和应收账款金额较大存在风险,资产负债率偏高。旗下有海澜之家、爱居兔、百衣百顺三大品牌,其中主打品牌海澜之家以“男人的衣柜”为理念经营全系列男士服饰。渠道方面,通过加盟店所有权与经营权分离,实现了门店快速扩张和直线管理的有效结合,加盟商实际上只需要承担加盟租金和流动资金,不必具体参与加盟店的管理,门店数量快速扩张,从2009 年初的655 家增长到2013 年6 月末的2522 家。其过去几年的快速发展归结于产业链良性循环:供应商提供高品质产品,海澜之家保障品牌美誉度并做好商品的供应链管理和销售管理,加盟商提供优质的门店资源。但在消费不景气背景下其风险也在积累,公司以委托代销而非买断方式经营,产生门店存货皆为公司存货。
公司总资产95 亿,其中货币资金30.9 亿,存货38.5 亿,总负债68 亿,应付账款41 亿,长期应付款22 亿,合计应收款63 亿,资产负债率60%属于偏高。
海澜之家对13-15 年经营业绩做了承诺,若业绩能兑现,对应13 年注入估值10.7 倍,短期由于收购价较市价溢价10%有上涨空间,长期还需观察行业走势。公司2012 年实现收入45.3 亿元,净利润8.5 亿元,毛利率38.8%,净利润率18.9%,2013 年上半年实现收入35.2 亿元,净利润6.7 亿元。公司承诺2013-2015 年净利润不低于为12.1 亿、14.7 亿、17 亿,净利润增速为41.9%、21.3%、16.1%。从估值来看,13 年业绩承诺12.1 亿元,注入估值10.7 倍;并表备考净利润13.5 亿元,对应PE 为11.3 倍。短期来看,公司以3.38 元价格进行重组,目前市价3.1 元,存在10%左右的上涨空间。中长期来看,公司和其他上市服装企业相比体量很大,130 亿评估价相当于七匹狼(市值60 亿)加上九牧王(70 亿)的市值总和,目前男装行业整体消费低靡,海澜之家能否突围,实现业绩快速增长的承诺尚存在不确定性,首次评级增持。