中期业绩符合预期:公司13 年上半年收入为52.2 亿人民币,同比增长4.4%,净利润为9.58 亿,同比增长5.5%,EPS 为0.21 元;毛利率为29.7%,较去年同期略有下降(去年同期为30.4%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分产品看,尿素业务贡献19.2 亿收入,同比增加3.3%,毛利率达到48%,同比大幅提升8 个百分点,主要原因是上半年天然气供应充足,公司三套尿素生产装置开工率高,富岛一期、二期以及天野化工的开工率分别为114%、105%、115%,同比提升较大,开工率高带来产销量提高以及单位销售成本降低;磷肥业务贡献10.3 亿收入,同比增加55.9%,毛利率为12%,同比小幅提升2 个百分点,收入大增的主要原因是大峪口磷矿二期于去年8 月投产带来今年上半年磷肥产销量明显提高;甲醇业务贡献15.77 亿收入,同比下降5.4%,毛利率为33%,同比大幅下降8%,甲醇价格下降以及海南两套装置停车检修增加了维修费用是主要原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
下半年生产装置维修将造成开工率下降:管理层表示下半年将对富岛一期、二期以及天野化工三套装置进行维修,我们认为这将降低其开工率,上半年超高开工率在下半年预计将回到正常水平。
尿素价格下降空间小,4 季度有望回暖,甲醇价格反弹持续性待观察:目前尿素市场价格已经跌到1600 元/吨,在这个水平上,尿素生产企业亏损的比例接近50%,小型尿素生产商因亏损而关停生产线,供过于求的局面有望缓解。因此,下半年尿素价格继续下降的空间很小。随着秋季备肥以及冬季淡储启动,我们预计4 季度尿素市场有望回暖,这将对公司下半年业绩提供保障。
甲醇价格7 月份出现快速反弹,国内一些生产厂商停产检修造成供应减少是主要原因,随着这些生产厂检修完毕后产能重新释放,甲醇价格仍将面临压力。
维持“增持”,下调目标价至4.58 港元:公司在手现金充足,负债率极低,在传统行业去杠杆化的背景下有足够的防御性,但在未来1-2 年内由于新产能投放概率较低而导致成长性不足,且市场对传统化工行业整体估值中枢有下移倾向。我们预计13-15 年EPS 为0.46/0.52/0.57 元,按照14 年7 倍市盈率计算,给予公司目标价4.58 港元,维持 “增持” 评级。
风险提示:1)国际经济形势不确定性造成煤价波动;2)天然气供应短缺。