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伊利股份研究报告:开源证券-伊利股份-600887-经营稳健增长,股权激励减税致业绩超预期-130902

股票名称: 伊利股份 股票代码: 600887分享时间:2013-09-02 16:26:03
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 田渭东
研报出处: 开源证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 570 KB 分享者: guo****88 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        伊利股份发布2013  年半年报,2013  年上半年实现营业总收入  240.21  亿元,同比增长13.41%,实现归属于上市公司股东的净利润17.38  亿元,同比增长128.22%,每股收益0.95  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        业绩超预期:公司业绩大幅超预期,超预期主要来自所得税费用的减少。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据《关于我国居民企业实行股权激励计划有关企业所得税处理问题的公告》(国家税务总局公告2012  年第18  号)的相关规定“在股权激励计划可行权后,上市公司方可根据该股票实际行权时的公允价格与当年激励对象实际行权支付价格的差额及数量,计算确定作为当年上市公司工资薪金支出,依照税法规定进行税前扣除”,由本次行权153,963,908股可导致本期所得税费用减少4.91亿元,本期净利润增加4.91  亿元。同时,上年同期因奶粉事件产品报废损失3.66  亿元,减少上期净利润3.11  亿元。除去此两项影响,正常经营活动增长稳健,收入利润均实现10%以上增长。
        毛利率小幅上升,原奶涨价不足惧,下半年毛利率可能略有提升空间:上半年原奶价格涨幅较大,但公司毛利率并未有明显下降,上半年毛利率同比上升0.84  个百分点至30.86%。我们认为随着公司产品结构的改善,高毛利产品占比的提升,成本压力可以消除。下半年公司产品有一定幅度的提价,足以消除原奶涨价的影响,下半年毛利率可能还会略有提升空间。
        费用率降低不明显:三项费用率下降1.45  个百分点至24.76%,主要由于上年同期产品报废损失3.66  亿元,导致今年管理费用率降低1.56  个百分点至4.79%,若减去此因素影响,管理费用率则上升0.17  个百分点,期间费用率上升0.28个百分点。上半年销售费用率上升0.3  个百分点至20.01%,主要由于广告宣传费用增加3.86  亿元,增幅17%。财务费用由于增发资金到位减少4259  万元,费用率降低0.2  个百分点至-0.03%。随着收入的增长,费用的规模效应会显现,费用率会有继续下降的空间。
        奶粉恢复性增长,下半年有望高增长:上半年奶粉销售收入27.88  亿元,同比增长6.33%,环比增长49.73%,收入水平基本恢复至略超去年汞超标事件之前的水平,奶粉恢复增长基本可以确认。下半年由于去年同期的低基数,预计下半年奶粉收入将有50%以上的增长。
        我们预计公司2013-2015  年公司营业收入分别为483.05  亿元、540.31  亿元和601.36  亿元,每股收益分别为1.44  元、1.67  元和2.04  元,公司作为乳制品行业龙头,发展路径清晰,充分享受行业增长;今后几年利润率有望提升,维持公司“买入”评级。
        风险因素:食品安全问题和行业负面事件,原奶价格超预期波动影响短期毛利率,销售费用超预期增长。
        

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