投资要点
        公司发布2013  年半年报：报告期内，公司实现营业收入78.46  亿元，同比增长13.58%；实现归属母公司所有者净利润8.05  亿元，同比增长41.52%；折合每股收益0.91  元，略超我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        旅行社业务增速下滑，三亚免税店如期高增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年，我国三游市场“两增一降”，尤其是Q2  受禽流感影响，国内游市场增速跌至近几年低点；受此影响，公司旅游服务业务营业收入同比仅增长4.42%，较去年下降26.66个百分点。但是，在三亚市内免税店的拉动作用下，公司商品销售业务实现营业收入33.30  亿元，同比增长27.32%。其中，三亚店累计接待进店顾客210  万人次，实现营业收入15.78  亿元，同比增长56.89%，人均客单价达到3,354  元，比去年同期增长了51.83%；传统业务实现营业收入17.52  亿元，同比增长8.84%。
        海棠湾项目及传统业务均有望成为未来公司业绩增长点。2013  年7  月，海棠湾项目定增顺利完成，预计2014  年春节前有望一期开业，剩余部分到2014年下半年推出；乐观估计，海棠湾项目2014  年营业收入有望达到20  亿元，可基本实现盈亏平衡。此外，公司积极拓展传统免税业务，去年台湾、澳门免税店开业，今年与丽星邮轮合作，以及未来口岸店扩建、机场店改造等，都有望成为公司业绩的新增长点。
        上海自由贸易区获批，公司免税业务发展空间或上一台阶。我们认为，自贸区获批后，相关配套设施建设将提速；据中国证券报消息，上海市人民政府正配合国家有关部门在上海市选点设立免税商品购物店；中国国旅旗下中免集团作为目前国内唯一一家拥有全国经营免税业务牌照的公司，若成功进入上海设置免税店，其免税业务有望实现快速增长。
        财务与估值
        考虑海棠湾项目的影响，调整公司2013-2015  年每股收益预测至1.38、1.66和2.05  元（原预测值为1.38、1.66  和1.94  元），参考目前旅游行业整体28倍的估值水平，给予公司2013  年28  倍PE  估值，对应目标价38.64  元，维持公司“买入”评级。