事件:伊利公布2013 年中报,报告期内公司实现销售收入240.21 亿元,同比增长13.41%,归属于母公司净利润17.38 亿元,同比增长128.22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣除行权导致的所得税减少4.91 亿元,及上年同期的产品报废损失3.66 亿元,公司营业利润同比增长27.2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点
主营业务稳健增长。公司上半年液态奶179.63 亿元,同比增长17.89%,毛利率提升1.66 个百分点。奶粉业务全面恢复至去年事故前水平,同比增长6.33%,毛利率恢复至12 年上半年44.25%的高位。各项指标与对手蒙牛相比,领先优势进一步拉开。除去12 年上半年产品报废损失及报告期内行权导致的所得税减少,公司营业利润同比增长27.2%,维持了稳健增长态势。
下半年奶粉业务恢复值得期待。受事故影响,12 年下半年公司奶粉业务销售17 亿左右,毛利率仅为31.7%。半年报看,公司奶粉业务已基本恢复至去年出事前水平,随着奶粉业务的继续恢复及基数效应影响,下半年公司的奶粉业务弹性值得期待,我们预测全年公司奶粉业务销售将恢复至56 亿元左右,对应同比增长24.8%,毛利率42.1%,同比提升2.6 个百分点。
费用率精简仍将给公司业绩带来弹性。上半年公司广告费用比去年同期增长17.5%,致使上半年销售费用率同比提升0.3 个百分点。我们认为公司精简销售费用,尤其是线上费用的战略没有改变,其效果有望在下半年显现,将有望继续为公司全年业绩带来弹性。
财务与估值
考虑到奶粉恢复情况超预期及所得税影响,我们上调2013-2015 年营业收入盈利预测至488.59,553.63,626.97 亿元,同比增长16.4%,13.3%,13.2%。
归属于母公司净利润预测上调至31.65,34.77,44.00 亿元,同比增长84.3%,9.9%,26.5%,对应EPS 预测分别为1.55,1.70 ,2.15 元,参考可比公司估值给予公司13 年27 倍估值,对应目标价41.85 元,由于主营业务稳定增长,下半年奶粉业务有望恢复,上调评级至买入。