事项
        公司披露中报：上半年实现营业收入52.5  亿、同增71%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归母净利为1.89  亿、同增7.28%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）EPS  为0.17  元。
        投资要点
        业绩低于预期，收入与利润增速背离。公司上半年收入增速符合预期，但业绩增速明显低于预期，主要原因是毛利率大幅下滑，导致净利率水平由去年同期的5.7%下降至3.6%，降幅37%。
        海外业务拖累整体毛利率。海外业务毛利率由去年同期的18.6%下降至13%，对整体盈利能力影响较大。其主要原因是一方面5-6  月主要海外经营区域澳洲货币短期大幅贬值，公司应对措施不足，导致按当期汇率确认的收入减少、但成本不变；另一方面是部分中东项目进度过长，产生了较高成本。
        我们认为，12  年以来公司公告的中东项目仅1  个，预计中东的影响未来会减少，但汇率波动带来的风险目前无法评估其影响的时间和幅度。
        汇兑损失造成财务费用飚升7  倍。财务费用率由去年同期的0.6%上升至2.94%，费用金额大幅增加超过7  倍，主要原因一是汇兑损失金额达到0.76亿，占当期财务费用的一半、当期归母净利金额的40%；二是去年底发行公司债带来的利息费用约2500  万。
        订单符合预期。2013  年公司计划中标额250  亿元，其中幕墙系统业务160亿元，内装系统业务90  亿元（包括港源装饰）。上半年公司实现幕墙系统业务中标额65  亿元，内装系统业务35  亿元（包括港源装饰），完成全年计划的40%左右，按照目前的业务发展态势，完成全年目标概率大。
        财务与估值
        我们预计公司2013-2015  年每股收益分别为0.55、0.87、1.22  元，由DCF给予目标价14.00  元，维持公司买入评级。
        风险提示
        客户整合进展较慢导致订单增速低于预期；幕墙业务盈利能力低于预期；海外业务带来的汇兑损失扩大。