研究结论
8月PMI指数再超市场预期,符合我们前期预判。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】重申我们的逻辑,3季度看库存扰动、基数效应与结构性稳增长政策的共振,4季度看财政支出发力,预计年内经济无忧,看好企业盈利改善的持续性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
上调3季度经济增长预测至7.7%附近,4季度至7.6%附近,预计年内经济无忧,看好经济企稳复苏与企业盈利改善的持续性。4季度我们觉得财政支出方面或有所发力,接过经济企稳的接力棒,并对4季度经济形势形成支撑。总体来看预计年内经济形势无忧。历史同期来看,2008年至2012年前7月财政支出累计占全年财政预算的比重平均在53%,今年前7月却不足50%,政府主导的投资与消费受到抑制,是导致前期经济持续疲弱的重要原因;从同比增速来看,去年预算支出增速为12.3%,前7月只完成了8.9%,换而言之8-12月财政支出的同比增速至少要在13%以上,对经济形成强有力的支撑;而从总量来看,8-12月财政支出会有7-7.5万亿,如果按照常规认为的财政乘数1.5-2倍,8月至12月财政支出对GDP的拉动将达到10-15万亿;而3季度受制于地方债务审查的压力等,财政支出或仍难看到较强的恢复,被压制的支出在4季度可能会集中发力,对经济形成有力支撑。叠加上消费支出的持续上升、外围经济形势好转带来的外需改善等,下半年经济整体无忧。再考虑到价格层面,PPI同比增速的改善年内或将延续,其中,8月PPI同比增速较7月或再次显著提升0.6个百分点至-1.7%左右,3季度PPI同比增速较2季度的整体提升会较为明显,4季度相对3季度的改善略平缓一些。基本面层面的恢复,有利于企业盈利的持续改善。
需要注意的几点:1、产成品库存与原材料库存分别较上月提升0.3、0.4个百分点至48和47.6;而采购量指数较上月提升2个百分点至52,说明企业层面总体是在补自身的原料采购、加快生产,并迅速被下游相关产业消化;2、五大分项指数中,新订单指数提升的最为明显,也是导致总指数显著提升的主要拉动力,但从中观行业的跟踪来看,终端需求的改善目前还并不明显,说明部分行业阶段性补库存的逻辑可能是需求显著改善的主逻辑。
从中观行业数据的跟踪来看,7月以来铁矿石、石油价格等大宗原材料价格的持续上涨,带动了部分产业链自上而下补库存的逻辑持续演化,尤其是一些前期库存去化过度的行业公司;交运数据上也可见一斑,与中上游产品运输关联密切的铁路运输量7月来显著改善,而与终端需求关联更密切的公路与内贸航运同比数据都表现一般甚至回落;8月发电量高频数据的显著跳升也可能从某个角度证实这一逻辑,中上游耗电大户的加快生产导致了发电量数据的显著提升;而反应终端需求的设备制造业订单,以及低库存的水泥价格改善并不是特别显著。