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王府井研究报告:中投证券-王府井-600859-2013年中报点评:短期“增收不增利“不改龙头本色,4季度业绩将好转-130902

股票名称: 王府井 股票代码: 600859分享时间:2013-09-02 15:40:51
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 徐晓芳
研报出处: 中投证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 252 KB 分享者: yeo****27 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点:
        上半年营业收入同比增长10.61%,同店增长6.64%:上半年新增3  家门店:抚顺王府井(4.69  万平米)、西宁1  店扩容(即西宁王府井3  店、2.82  万平米)、西宁2  店(3.67  万平米);经营建筑面积增长8.3%至145  万平米。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        毛利率逆势持续上升:在打折促销、黄金热销的背景下,今年上半年大部分百货公司毛利率有所下滑;而公司毛利率则逆势持续上升0.41  个百分点:1)公司逐步进行财务口径的调整,一部分业务成本归入费用所致;2)与公司的龙头地位、优秀的经营管理能力相关:规模效益持续增强、代理层级不断上移。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        租赁费快速增长,人工成本控制到位:1)2012  年以来,公司新增6  家门店,新增建筑面积近30  万平米,全部为租赁门店。上半年,租赁费同比增长29%,是导致期间费用上升的最主要细项,租售比提升至3.09%。2)公司外地门店人员精简高效,一般门店自有人员配备约200  多人,上半年工资及附加仅增长6.1%。
        展望-下半年不开店、4  季度信托投资收益结算、公司债利息费用将被对冲:1)预计焦作王府井因物业推迟交付延至2014  年开业;2)预计第4  季度委托理财收益才会部分结算,全年结算投资收益约9355  万元,扣税后可增厚EPS0.14  元;3)预计2013  年22  亿元公司债带来的利息费用为1.12  亿元,带来的利息收入为5409万元,信托理财收益和利息收入可对冲掉公司债带来的利息费用。
        下调赢利预测、静待第4  季度业绩好转:鉴于新开门店对业绩的拖累,下调2013-15年归属净利润增速至8.7%、12.4%和15.3%,EPS  分别为1.58、1.78  和2.05  元。
        但业绩的波动不改公司龙头本色:1、弱市中毛利率不降反升;2、人工成本控制到位;3、账面资金高达65  亿元,净现金43  亿元,不排除未来进行兼并收购的可能。4、信托理财投资收益、利息收入对冲公司债的利息费用。分季度看,3  季度公司业绩仍将平淡;4  季度,业绩将明显好转。行业困境及公司业绩季度间的波动在股价上已有充分体现,下半年有望估值修复带来绝对收益。给予2013  年12  倍PE,目标价19  元,“推荐”评级。
        风险提示:1、新店培育期拉长;2、租赁费持续拖累业绩;3、网上商城亏损超预期

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