投资要点:
上半年营业收入同比增长10.61%,同店增长6.64%:上半年新增3 家门店:抚顺王府井(4.69 万平米)、西宁1 店扩容(即西宁王府井3 店、2.82 万平米)、西宁2 店(3.67 万平米);经营建筑面积增长8.3%至145 万平米。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
毛利率逆势持续上升:在打折促销、黄金热销的背景下,今年上半年大部分百货公司毛利率有所下滑;而公司毛利率则逆势持续上升0.41 个百分点:1)公司逐步进行财务口径的调整,一部分业务成本归入费用所致;2)与公司的龙头地位、优秀的经营管理能力相关:规模效益持续增强、代理层级不断上移。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
租赁费快速增长,人工成本控制到位:1)2012 年以来,公司新增6 家门店,新增建筑面积近30 万平米,全部为租赁门店。上半年,租赁费同比增长29%,是导致期间费用上升的最主要细项,租售比提升至3.09%。2)公司外地门店人员精简高效,一般门店自有人员配备约200 多人,上半年工资及附加仅增长6.1%。
展望-下半年不开店、4 季度信托投资收益结算、公司债利息费用将被对冲:1)预计焦作王府井因物业推迟交付延至2014 年开业;2)预计第4 季度委托理财收益才会部分结算,全年结算投资收益约9355 万元,扣税后可增厚EPS0.14 元;3)预计2013 年22 亿元公司债带来的利息费用为1.12 亿元,带来的利息收入为5409万元,信托理财收益和利息收入可对冲掉公司债带来的利息费用。
下调赢利预测、静待第4 季度业绩好转:鉴于新开门店对业绩的拖累,下调2013-15年归属净利润增速至8.7%、12.4%和15.3%,EPS 分别为1.58、1.78 和2.05 元。
但业绩的波动不改公司龙头本色:1、弱市中毛利率不降反升;2、人工成本控制到位;3、账面资金高达65 亿元,净现金43 亿元,不排除未来进行兼并收购的可能。4、信托理财投资收益、利息收入对冲公司债的利息费用。分季度看,3 季度公司业绩仍将平淡;4 季度,业绩将明显好转。行业困境及公司业绩季度间的波动在股价上已有充分体现,下半年有望估值修复带来绝对收益。给予2013 年12 倍PE,目标价19 元,“推荐”评级。
风险提示:1、新店培育期拉长;2、租赁费持续拖累业绩;3、网上商城亏损超预期