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中国中铁研究报告:申银万国-中国中铁-601390-市政业务超预期,下半年铁建业务弹性足,维持"增持"评级-130901

股票名称: 中国中铁 股票代码: 601390分享时间:2013-09-02 14:10:42
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陆玲玲
研报出处: 申银万国 研报页数: 6 页 推荐评级: 增持
研报大小: 236 KB 分享者: dan****e7 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        中报业绩增长  45.9%,高于市场预期:上半年公司实现营收2468  亿元,同比增长24.9%,实现归属于母公司净利润34.9  亿元,同比增长45.9%,高于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二季度单季公司实现营收1498  亿元,同比增长25.5%,实现归属于母公司净利润20.1  亿元,同比增长36.2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        市政收入较快增长和净利率同比改善是业绩超预期主要原因:一方面,公司报告期内实现基建收入2007亿元,同比增长24%,其中铁路和市政业务分别同比增长21%和39%(其中市政业务中预计城轨增长较快)。
        另一方面,公司上半年净利率1.4%,同比增长0.2  个百分点,主要原因是管理费用率和财务费用率分别同比下降0.4  和0.2  个百分点至3.8%和1.9%,其中管理费用率下降主要由于养老金计划精算利得抵扣管理费用1600  万元(扣除该因素后管理费用率4.5%)。
        铁路业务毛利率下滑影响整体毛利率,下半年有望逐渐好转:  上半年公司毛利率9.6%,同比下滑0.5个百分点,其中铁路基建业务毛利率仅6.2%,同比下滑2  个百分点,主要原因是:(1)上半年承接项目处于建设初期,毛利率较低;(2)铁总尚处成立初期,铁路项目变更索赔滞后。下半年的综合毛利率有望回升,一方面随着铁路项目推进和变更索赔收入到账,铁路毛利率有望逐步提升;另一方面前两年市政订单同比增长62%和51%,未来收入结构中高利率较高(10%左右)的市政业务占比有望提升。
        现金流明显改善:1H13  实现收现比86.5%,同比增长1.5  个百分点,上半年经营性现金净流出70.9  亿元,较去年同期净流出157.5  亿改善明显。
        铁路订单显著恢复,路外订单稳步发展:上半年新签订单3677  亿元,同比增长27%,新签基建订单2890亿元,同比增长44%,其中铁路新签1053  亿元,占上年全年新签的84%,同比增长501%,显著恢复。路外订单稳步发展,其中公路新签409  亿,同比增长24%,市政及其他工程新签订单1428  亿,同比下滑5%。
        维持“增持”评级:在“稳增长”的需要下,铁路基建投资规划存在进一步上调的可能,与受制于地方财力和企业盈利能力的项目投资增速仍在下滑形成鲜明对比的是,铁路基建的投资规模和资金到位情况都有可能超预期,维持对中国中铁“增持”评级,预计中国中铁13  和14  年EPS  分别是0.38  元/0.41  元,EPS增速分别是10%和8%,对应PE  分别是7.0X  和6.5X。下半年增速下滑的主要原因是由于基数逐渐抬升,下半年铁路基建增速会下滑到-7%,但未来业绩有随铁路投资规划一同上调的可能。

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