事项：青岛啤酒公布2013  年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H13  实现营收149.7  亿元，同比增长11.7%，归属母公司股东净利14.0  亿元，同比增38.5%，每股收益1.03  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2Q13  营收和净利分别为86.6  亿元和9.1  亿元，分别同比分别增10.9%、62.9%，每股收益0.67  元。中报业绩基本符合我们的预期。
        平安观点:
        1H13  销量增速高于行业，主品牌内部产品结构继续升级。1H13  公司啤酒销量458  万千升、增长了9.6%，高于啤酒行业和主要竞争对手，行业、燕啤、华润、百威英博分别增5.9%、5.7%、8.0%、9.1%，市场份额从2012年的  16.1%提升至18.3%。主品牌增长9%，虽然略低于总销量增速，但主品牌内部产品结构继续升级，听装啤酒等高端产品实现销售83  万千升、同比增长19%。
        1H13  毛利率与销售费用率同升，净利大增主要因为三得利并表带来的非经常性损益，扣非之后净利增13.7%，略高于营收增幅。1H13  毛利率为41.5%，同比上升1.1  个百分点。其中2Q13  为41.7%，同比上升  0.3  个百分点，增幅收窄。毛利率上升的主要原因有：（1）主品牌内部产品结构升级，产品销售均价提高了1.9%。（2）1H13  公司仍在使用部分2H12  的低价啤麦库存，虽然1H13  中国进口大麦价格同比增11%，但由于库存的因素，大麦价格反映在营业成本中有1-2  个季度的滞后性，而2H12  进口大麦同比下降了13.5%。1H13  促销及广告费用同比增36.8%，导致销售费用率同比上升2.3个百分点。
        2H13  需使用高价啤麦，预计青啤毛利率继续提升难度加大。2013  年7  月进口大麦价格环比回落8%至324  美元/吨，根据USDA  数据，2013/14  年大麦的库存消费比环比小幅提升、但仍处于低位，我们判断2014  年大麦价格可保持平稳或小幅下降。
        行业竞争格局不稳可能拖累盈利能力改善进程。2012  年青岛啤酒、燕京啤酒、华润雪花三巨头销量占市场份额为48%，预计该比例仍会继续提升。
        参考燕京在广西20%左右的净利率水平，长远来看啤酒行业盈利能力仍有较大的提升空间。但未来3  年啤酒行业的竞争格局仍不稳定，特别是百威英博的强势外延扩张令我们担忧核心市场的利润率。啤酒行业与液体乳行业的竞争格局完全不同，未来3  年行业盈利能力明显改善概率较低。
        我们维持原有盈利预测，预计2013-2015  年EPS  分别为1.63、1.57  和1.73元，同比分别增25%、-3.9%和10%。综合考虑品牌影响力、行业的发展态势，青岛啤酒可充分享受啤酒行业的消费升级，维持“推荐”的评级。
        风险提示：极端天气等因素导致大麦价格大涨。