与预测不一致的方面
大秦铁路于8月29日收盘后公布2013年上半年净利润为人民币64.8亿元(同比增长7%),符合我们64.7亿元的预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】值得注意的是,尽管煤炭需求疲弱,但公司2013年二季度盈利加速增长,净利润同比增长16%(对比2013年一季度净利润同比持平),得益于来自持股41%的朔黄线的联营收益上升(上半年同比增长30%,二季度同比增长42%)、山西省内铁路线运价上升(得益于2013年2月全国货运提价)以及财务成本下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其他要点:(1)现金产生能力强:2013年上半年经营现金流同比增长63%至人民币66亿元。包括来自朔黄线13亿元的股息,公司上半年自由现金流达到59亿元,而二季度末净负债为85亿元(净负债权益比:12%)。我们预计到2013年年底大秦铁路有望实现持有净现金;(2)继续面临工资压力,2013年上半年劳动力成本同比上升23%(占经营成本的27%),是导致整体EBIT利润率同比下降2.3个百分点至29.8%的原因之一。
投资影响
我们维持对大秦铁路的买入评级,因为我们预计:(1)下半年运量/利润复苏(得益于2012年下半年基数较低)将推动盈利实现两位数增长;(2)2013年11%的自由现金流收益率和持有现金水平的上升使得未来支付更高股息的可能性提高;(3)国务院8月份宣布的运价持续改革将进一步提高单位运价,抵消工资上涨的压力(我们的预测假设2015年进行运价改革,我们的2015年每股盈利预测较彭博市场预测高28%);(4)就长期而言公司可能获得更多货运铁路线的注入(2010年大秦铁路的资产注入令每股盈利增厚18%)。我们维持盈利预测和基于EV/GCI的12个月目标价格人民币8.70元不变。主要风险:政策不利,资本开支和成本高于预期。